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I CICC I中国国际金融有限公司 航运业CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION LIMITED 航运业 2008年12月17日 中金公司研究部 分析员：杨 鑫，CFA yangxin@ 联系人：聂迪中 niedz@ （8610） 6505 1166 行业低谷中把握交易机会 2009年航运业投资策略 投资要点： 历史上来看，航运公司的股价并不能先于大盘反弹，从美国市场来看航运股股价与大盘关系也并不紧密，但是其股价 波动与运价波动的关系十分密切，另外航运公司的估值随周期波动范围也较大，不存在“绝对估值底线“。因此我们着 重关注干散货运输、油轮和集运三个子行业未来几年整体行业走势和09年运价波动的情况： 干散货运输行业09年运价前高后低，上半年波动将较大：整体而言，即使考虑40%的船舶订单取消，干散货市场未 来三年的下行周期也较难逆转，因此09年只能关注运价波动的交易性机会。综合铁矿石和煤炭运输的季节性以及中 国的基建拉动，我们认为货量需求二季度开始会有起色，三四季度有望维持二季度水平，但是下半年新船交付较多将 抵消需求，因此我们认为09年运价将前高后低，且上半年铁矿石谈判也会增加运价波动。整体而言，考虑到近期的 BDI超跌会带来技术性反弹，我们认为1?5月运价会先技术性上涨，若谈判未决，则有可能下跌，待二季度再上涨， 而三四季度则比较