投资组合理论 金融市场学教学PPT课件.ppt

（二）允许无风险贷款下的投资组合 1.投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形 该组合的预期收益率 该组合的标准差为 对以上两式进行整理得： 其中 为单位风险报酬（Reward-toVariability）,又称夏普比率 。 2.投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形 0 （三）无风险贷款对有效集的影响 资产配置线 上式所表示的只是一个线段，若A点表示无风险资产，B点表示风险资产，由这两种资产构成的投资组合的预期收益率和风险一定落在A、B这个线段上，因此AB连线可以称为资产配置线。 证券组合系统性风险的衡量 由于系统性风险无法通过多样化投资来抵消,因此一个证券组合的β系数βi等于该组合中各种证券的β系数的加权平均数,权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重Xi : 在1989年1月至1993年12月间，IBM股票的月平均收益率为-0.61%，标准差为7.65%。而同期标准普尔500（SP500）的月平均收益率和标准差分别为1.2%和3.74%，即虽然IBM收益率的标准差大大高于标准普尔500指数的标准差，但是其月平均收益率却低于标准普尔500指数的月平均收益率。为什么会出现风险高的股票其收益率反而会低的现象呢？ 第三节 证券组合与分散风险 原因在于每个证券的全部风险并非完全相关，构成一个证券组合时，单一证券收益率变化的一部分就可能被其他证券收益率反向变化所减弱或者完全抵消。 与投资预期收益率相对应的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部分风险，即系统性风险。 有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险。 韦恩?韦格纳和谢拉?劳 的研究 一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数无关，证券组合的风险随着股票只数的增加而减少。 平均而言，由随机抽取的20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含系统性风险的水平。 一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关。 一、不满足性和厌恶风险 不满足性 投资者在其他情况相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个组合。 第四节 风险偏好与无差异曲线 厌恶风险 投资者是厌恶风险的（Risk Averse），即在其它条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。 不满足性、风险厌恶与投资组合选择 收益Rp 风险δp 二、无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。 收益Rp 风险δp 无差异曲线的四个特征 无差异曲线的斜率是正的 该曲线是下凸的 同一投资者有无限多条无差异曲线 同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。 无差异曲线的斜率越高，说明该投资者越厌恶风险。 三、投资者的投资效用函数 目前在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数： 其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型值在2至4之间。 风险厌恶度与投资决策 在一个完美的市场中，投资者对各种证券的预期收益率和风险的估计是一致的，但由于不同投资者的风险厌恶度不同，因此其投资决策也就不同。 I1 I2 I3 不同风险厌恶程度投资者的无差异曲线 风险厌恶投资者 I1 I2 I3 风险中性投资者 I1 I2 I3 风险喜好投资者 风险厌恶度的衡量 在你投资60天后，价格下跌20%。假设所有基本面均未改变，你会怎么做？ 1. 为避免更大的担忧，卖掉再试试其他的。 2. 什么也不做，静等收回投资。 3. 再买入。它曾是好的投资，现在也是便宜的投资。 风险厌恶度的衡量 现在换个角度看上面的问题。你的投资下跌了20%，但它是投资组合的一部分，用来在三个不同的时间段上达成投资目标。 1. 如果目标是5年以后，你会怎么做？ (1) 卖掉 (2) 不动 (3) 再买入 风险厌恶度的衡量 如果目标是15年以后，你会怎么做？ 1. 卖掉 2. 不动 3. 再买入 风险厌恶度的衡量 如果目标是30年以后，你会怎么做？ 1. 卖掉 2. 不动 3. 再买入 风险厌恶度的衡量 在你买入退休基金后1个月，其价格上涨了25%。同样，基本面未变。沾沾自喜之后，你会怎么做？ 1. 卖掉锁定收益 2. 持有看跌期权并期待更多的收益 3. 再买入，因为可能还会上涨 风险厌恶度的衡量 你为了15年后退休而投资。你更愿意怎么做？ 1. 投资于货币市场基金或有保证的投资契约，放弃获得大量收益的可能性，重点保证本金的安全。 2. 一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望在有些增长的同时