地方政府行为对地方政府债券发行定价的影响研究.pdf

摘要 摘要 随着中国经济的持续发展，在各地区的公共物品和公共服务供给水平提高的 同时，地方政府债务问题日益明显，要想解决地方政府的债务问题，经济稳健发 展，发行地方政府债券是我国必经之路。我国地方政府债券的发行历史要晚于西 方资本主义国家，自1994 的预算法颁布后地方政府债券的发行经历了代发代还- 自发代还- 自发自还三个阶段，2015 年新《预算法》的颁布标志着地方政府债券 成为我国地方政府举债融资的唯一合法手段。 本文基于上述背景，旨在在地方政府债券发行定价的影响因素基础上，分析 地方政府行为对其地方政府债券发行定价的影响，从地方政府作为方面分为市场 行为和财政行为两个角度入手提出相应的政策建议。因此，笔者首先梳理地方政 府债券发行定价背后的经济学理论，为本文的研究提供理论基础和研究思路，经 过梳理发现:1994 年后，财权上移，事权下移，地方政府各负盈亏，造成当前中 国事权与支出责任不匹配的现状（财政分权理论），中国财政、经济改革势在必 行，在当下中国经济转轨时期，发行地方政府债券是弥补地方政府赤字，加快经 济发展的重要手段 （凯恩斯的有效需求理论），以便更好地发挥提供公共产品和 服务的基本职能 （公共产品理论）。此外，地方政府债券具有债券的一般特征， 遵从风险与成本关系 （风险与成本理论），又具备其特殊性：发行主体为地方政 府，需要按照地方政府对该地区经济发展判断和中央政府领导要求来进行相应的 发行和管理监督（政府管理理论），同时上述的经济学理论也为建议提出奠定了 基础。其次收集当前地方政府债券在发行以来的数据 （即2015 年-2018 年），共 收集到4250 支地方政府债券的发行利率、发行期限、发行支数、发行规模相关 数据，以此作为依据，统计、分析并总结出我国地方政府债券发行的现实情况， 根据现状对我国地方政府债券发行过程中所可能存在的问题进行梳理、分类和总 结。最后以4250 支地方政府债券发行利率与国债到期收益率做减法形成的利差 来作为被解释变量，地方政府行为方面作为本文研究的核心解释变量，引入其他 两个方面的控制解释因素：市场环境和债券特征，从而着重分析地方财政作为对 地方政府债券发行定价的影响程度。 通过实证分析，经济增速、财政自给率、财政分权度和财政透明度对地方政 II 摘要 府债券发行利差有显著影响，且经济增速越快、财政自给率越高、信息披露地越 好，央地支出责任越清晰，则地方政府债券发行利差越小。 本文以相关理论作为思想指导，在现实状况和实证分析结果的基础上，从地 方政府行为角度（市场行为方面和财政行为方面）对降低地方政府债券的发行定 价提出相应的政策建议：一是市场行为方面：完善区域政策，促进区域经济协调 发展；加快经济新旧动能转换，优化产业结构和加强财源建设,明确支出责任； 二是财政行为方面：形成约束有力的预算制度、健全地方政府债券信用评级制度、 强制地方政府信息披露、优化地方政府债券发行机制和逐步细化发债主体、加快 建立发达的二级市场等举措。 关键词：地方政府债券；地方政府行为；地方政府债券发行定价 III 目录 目录 第一章 引言 1 第一节 研究背景1 第二节 研究意义2 一、理论意义2 二、现实意义3 第三节 文献综述3 一、国外研究现状3 二、国内研究现状5 第四节 研究思路及方法7 一、文献分析方法7 二、数据分析法7 三、实证分析法7 第五节 创新点8 第二章 理论依据9 第一节 相关概念9 一、地方政府债券9 二、地方政府债券发行定价11 三、地方政府行为11 第二节 相关理论12 一、凯恩斯有效需