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我国上市公司股利政策与盈利 能力相互关系的实证研究 —— 以深市上市公司为例 作 者：李 立 指导教师：刘兴云 教授 朱德胜 副教授 研究背景及意义 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容 之一 它是公司筹资、投资活动的逻辑延续 恰当的股利分配政策不仅有利于公司树立良好 的形象，而且能激发投资者对公司持续投资的热 情；反之，则可能会影响到公司未来的生存和发 展 费舍布莱克（ 1976 ）：“股利之谜” 布瑞利和迈耶斯（ 1992 ）：公司财务十大难 题之一 本文主要是从企业的盈利能力对股利政 策的影响和企业的股利政策对企业盈利能 力的反映两个角度对二者间的相互关系进 行论证 笔者认为，在诸多影响股利政策的因素 中，企业的盈利状况应该是其最主要影响 因素。 一方面：盈利决定着股利的多少 另一方面：股利是企业盈利能力的信号 通过本文的实证研 究，进一步了解了我国 上市公司股利政策的制 定情况及其信息含量。 并针对研究发现的问题 提出了笔者的几点建议。 本文结构框架 第一部分 引言 第二部分 研究现状 第三部分 研究方法及研究设计 第四部分 实证研究过程及结果分析 第五部分 结语 引 言 ? 研究背景及意义 ? 概念的界定 股利：本文仅研究现金股利和股票股利 股利政策 ? 文章的主要框架 研究现状 （一） 理论研究现状 （二） 实证研究现状 ? 传统股利政策理论 “一鸟在手”理论； MM 股利无关论；税差 理论 ? 现代股利政策理论 追随者效应理论；信号假说；代理成本说； 行为学派 ? 股利分配理论 剩余股利政策；固定或持续增长的股利政 策；固定股利支付率政策；低正常股利加 额外股利政策 1 、对我国现行股利政策特点及影响因素的研 究 2 、对股利政策市场反应的研究 3 、对股利政策信号理论的研究 研究方法及研究设计 ? 问题的提出 ? 研究假设 ? 研究样本的选取 ? 指标的选取 我国上市公司的股利分配呈现出以下特点： 1 、不分配是普遍现象 2 、连续发放股利的上市公司不多 3 、各上市公司间股利发放水平差异大 4 、公司各年度间股利额变动较大 与西方上市公司一般都派发现金股利，且尽 量修匀前后期股利的做法不同。 林特勒：股利政策的变化受长期可持续或永 久性盈利变化所驱动，高水平的股利需要有高 额的利润来支持 我国上市公司的股利政策出现如此现象，是 否与企业的盈利能力有关？我国上市公司股利 政策与盈利能力间存在着何种关系？ 带着这两个问题，笔者进行了以下的实证研 究 一、企业当年盈利能力与股利政策之间相互 关系的研究 ? 假设一：企业当年是否盈利对企业当年是否发放 股利有显著影响，盈利的企业较亏损的企业在当 年是否发放股利方面有显著差异； ? 假设二：企业当年的股利发放情况能够反映企业 当年的盈利能力，发放股利的企业较不发放股利 的企业，其当年的盈利能力有显著差异； ? 假设三：企业当年盈利额的高低与发放股利额的 高低呈现正相关关系； 二、企业盈利变动与股利变动间相互关系的 研究 ? 假设四：企业盈利的变动对企业股利的变动有显 著影响，企业当年盈利增加时会倾向于增加股利 的发放，企业盈利减少时则不会倾向于增加股利； ? 假设五：企业股利的变动情况能够反映企业盈利 的变动情况，股利的减少的企业与股利的增加的 企业在股利变动当年，其盈利的变动情况存在着 显著差异； ? 假设六：企业股利额的变动与当年盈利额的变动 呈正相关关系； 三、股利政策与企业未来盈利能力关系的研 究 ? 假设七：现金股利的变化意味着企业现在与未来 盈利的变化，现金股利变化不同其盈利的变化有 显著差异； ? 假设八：现金股利的减少意味着企业现在与未来 盈利的减少； ? 假设九：现金股利的增加意味着企业现在与未来 盈利的增加； ? 假设十：现金股利增加的程度不同，企业盈利增 加的程度也不同； ? 假设十一：公司发放股票股利意味着公司现在与 未来盈利能力的增加。 本文选取 1998 年 12 月 31 日以前在深 圳证券交易所上市，而且至 2003 年 12 月 31 日仍挂牌交易的所有符合条件的上市 公司 1999 年至 2003 年期间的相关数据作 为研究对象。 样本选取的具体原则是： （ 1 ） 1999 年之前已经上市并且到 2003 年没有退市； （ 2 ） 1999 年至 2003 年没有被 ST 的公司； （ 3 ）可以从公开的媒介查到该公司 1999 年 -2003 年的 相关财务数据； （ 4 ）不是单独发行 B 股的公司。 （ 5 ）为了避免企业中期发放股利对研究结果的干扰， 将 1999 年 -2003 年间中期发放过股利（现金股利或股 票股利）的上市公司也予以剔除。 样本筛选过程 样本减少的原因 上市公司数 2003 年深市上市公司总数 49