教学课件 《外汇理论与交易实务(第二版)》乔桂明.ppt

表10-1远期外汇交易、货币期货交易与货币期权交易的区别 项目 远期外汇 货币期货 货币期权 交割决定权 由购买者决定。如买者要行使合同，出卖者须履约 到期日 任何日期由买卖双方交易时议定 3、6、9或12月的第三个星期三 3、6、9或12月的第三个星期三。结算在第三个星期三 最长期限 几年 12个月 9个月 合同金额 任意金额由买卖双方交易时议定 标准化，如 ￡25000，Can $100000等等 标准化，如￡31250，Can$50000等等 二级市场 必须同银行冲销 通过交易所卖出 通过交易所卖出 保证金金额 无统一规定，但常是信用额度或合同金额的5%～10% 每份合同有统一金额，例如$200000逐日结算 按合同付款的购买者不付保证金。出卖者收取保险费加随价值变化的一次性付费的130% 合同种类 掉期或直接远期 直接期货 直接期权 担保者 期货交易所 期权清算公司 主要使用者 主要是保值者 主要是投机者 保值者与投机者 第二节外汇期权价格及其影响因素 一、 期权价格的构成 期权价格的表现形式就是期权费，即买方买入一份期权合约所支付的、卖方以出售一份合约而收入的货币量。 1 期权的内在价值是指合约执行价格与同期原形资产市场价格的差额。 2 期权的时间价值是指期权价格减去内在价值的余额。 总之，期权价格等于其内在价值与时间价值之和。 二、 影响外汇期权价格的因素 (一) 一般因素分析 1 货币期权的内在价值 期权价格(即期权费)的高低取决于期权的内在价值。因此，确定期权价格的第一个原则是： 期权的内在价值越大，其价格越高。 2 期权合同时期的长短 一般说来，期权合同的时期越长，期权价格越高。 具体地说，期权价格与期限的关系如下： (1) 在到期日，美式和欧式的即期货币看涨期权的价格在履行时可以是零，也可以是当时的即期汇率与协定价格之差。 (2) 在到期日，美式和欧式的即期外币看跌期权的价格正好相反。 (3) 由于美式期权合同(无论是看涨期权还是看跌期权)在到期日之前的任何时间都可以改造，因此，在各个时点的美式期权就是当时的履行价值，即那一时刻的即期汇率和协定价格之差。 (4) 到期日相同的欧式即期外币期权与外币期货期权的价值相等。 3 利率 利率对期权价格的影响从两个方面表现出来： 一是从利率的高低对债券价格的影响表现出来，另一个是从利率与债券的关系表现出来。即利率愈高，债券价格愈低；反之，利率愈低，债券价格愈高。 4 价格波动幅度 价格波动是以年标准差率表示的。它表明价格波动每增减001引起期权价格变化的大小。例如，假定即期欧式看跌期权价格为0.869美分，年标准差率从0.14增加到0.15。如果价格波动每增加0.01，即期欧式期权的价格增加0.069美分，则现在的期权价格为0.938(即0.869+0.069)美分。 根据历史资料的分析显示： 到期日可能发生五种即期汇率；这五种价格各有发生的概率；在每一种情况下，期权都有一个对应的价值。如果到期日的即期汇率是2.0000DEM/USD，优于USD买进期权的履约价格1.80，折价为0.2000。由于其发生的概率为10%，所以期权的加权价值为0.0200(0.2000×0.10=0.0200)。同理，如果到期日的即期汇率是1.6000，则履约价格为1.80的USD，买进期权并无价值，因为在即期市场买进美元的价值仅为1.6000。在这种情况下，不会履行期权。整体来说，只有两种折价的状况，而期权的期望价值为400点 到期日的即期汇率 到期日的内在价值 发生的概率 到期日的加权价值 2.0000 1.9000 1.8000 1.7000 1.6000 0.2000 0.1000 0 0 0 10 20 40 20 10 0.0200 0.0200 0 0 0 期望值(未经过折现) 0.0400 表10-2期望价值： 1.80的平价USD call/DEM put (二) 概率与期望值分析 期权定价的复杂性在于到期日市场汇价的不确定性，它常常需要运用概率的理论与方法来处理问题。 相对于1.80的平价USD call来说，1.90溢价USD call价值下降来自两个原因： 第一，内在价值由0.2000降至0.1000；第二，期权履约的概率由30%降为10%。 到期日的即期汇率 到期日的内在价值 发生的概率 到期日的加权价值 2.0000 1.9000 1.8000 1.7000 0.1000 0 0 0 10 20 40 20 10 0.0100 0 0 0 0 期望值(未经过折现) 0.0100 表10.3期望价值： 1.90的溢价USD call/DEM put 较之1.80的平价USD call，这个期权价值的增加来自3个结果的总和。第