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金融理论与实务 第四节 货币政策的传导 一、货币政策的传导机制理论 ? （一）利率传导机制理论 ? 这种传导机制理论强调的是利率在货币政策传导 中的作用， 以凯恩斯为代表。利率传导机制理论认 为：中央银行通过货币政策工具的操作增减货币供 给量（ M ），进而影响利率水平（ i ），利率的变化 通过资本边际效率的作用使投资规模（ I ）上升或下 降，投资规模的增减进而通过乘数效应影响社会总 产出（ Y ）。中央银行扩张性货币政策的利率传导 机制可表示为： M ? ＝＞ i ? ＝＞ I ? ＝＞ Y 金融理论与实务 第四节 货币政策的传导 一、货币政策的传导机制理论 ? （二）金融资产价格传导机制理论 ? 在资本市场获得深入发展的背景下，以托宾、莫迪利亚为代表的一些经济 学者扩展了凯恩斯的利率传导机制理论， 开始将资本市场中的金融资产价格， 特别是股票价格纳入到货币政策传导机制中。 ? 以托宾的 q 理论为例。 托宾将 q 定义为企业的市场价值除以企业资本重置 成本。托宾认为， q 和投资支出之间是正相关关系。如果企业的 q 值大于 1 ， 意味着企业的重置成本低于企业的市场价值，由于企业发行少量股票就能够 购买大量新投资品，于是投资支出会增加；相反，如果企业的 q 值小于 1 ， 意味着企业的重置成本高于企业的市场价值，企业可以通过廉价购买其他企 业而获得已经存在的资本，此时，企业投资支出的水平较低。中央银行的货 币政策通过影响股票价格（ Ps ）对 q 产生影响， q 的变化进一步引起投资、 产出规模改变，这便是托宾的 q 理论。扩张性的货币政策可以引起股票价格 的上升，股票价格的上升使 q 值大于 1 ，促使企业增加投资支出，最终实现 产出的增加。用符号可表示为： M ? ? i ? ? Ps ? ? q ? ? I ? ? Y 金融理论与实务 第四节 货币政策的传导 一、货币政策的传导机制理论 ? （三）货币传导机制理论 ? 这种理论以货币学派的弗里德曼为代表， 突出货币供给量 在货币政策传导机制中的作用。 ? 弗里德曼对其传导机制的说明是，中央银行增加货币供给量 后，将直接增加公众的手持货币量。由于货币需求有其内在 的稳定性， 其数量的多少不受货币供给增加的影响， 因此， 增加后的公众手持货币量会超出他们愿意持有的货币量。此 时他们会增加货币支出（ E ），将超过意愿持有的货币或者 用于购买金融资产，或者用于购买实物资产，使得资产价格 普遍上升。对实物资产需求的增加和实物资产价格的上涨必 然刺激生产增加各种实物资产的生产，从而提高了名义收入 水平。名义收入水平的提高增加了人们的名义货币需求，使 货币供求在更高的水平上实现均衡。用公式表示的弗里德曼 的扩张性货币政策传导机制如下： M ? ? E ? ? Y 金融理论与实务 第十四章 货币政策 学习目的与要求 ? ? 重点掌握货币政策的构成内容、我国货币政策的最终目标、 货币政策的操作指标、 中介指标的作用及选择标准以及 货币政策传导机制的主要环节。 金融理论与实务 第一节 货币政策与货币政策目标 ? 一、货币政策的含义与特点 ? （一）货币政策的含义 ? 货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标， 运用 各种政策工具调控货币供给量和利率所采取的方针和 措施的总称。 中央银行通常为一国货币政策的制定者 和执行者。 ? 货币政策包括四个方面的内容：政策目标、政策工具、 操作指标与中介指标、政策传导机制。 金融理论与实务 货币政策的框架 货币政策传导 政 策 决 策 政 策 工 具 一般性货币政策 工具 选择行货币政策 工具 其他货币政策 工具 操 作 指 标 准备金 基础货币 其他指标 中 介 指 标 利率 货币供应量 其他指标 最 终 目 标 稳定物价 充分就业 经济增长 国际收支平衡 检测和预警 金融理论与实务 第一节 货币政策与货币政策目标 ? 一、货币政策的含义与特点 ? （二）货币政策的特点 ? 1. 货币政策是宏观经济政策 ? 货币政策是通过调节和控制全社会的货币供给来影响 宏观经济运行，进而达到某一特定的宏观经济目标的 经济政策。 ? 2. 货币政策是调节社会总需求的政策 ? 任何现实的社会总需求，都是指有货币支付能力的总 需求。 金融理论与实务 第一节 货币政策与货币政策目标 ? 二、货币政策的最终目标 ? 作为一国的宏观经济政策， 货币政策的最终目标与一国的宏观 经济目标相一致。 ? （一）稳定物价 ? 稳定物价是中央银行货币政策最早具有的，也是最基本的政策目 标。稳定物价是指一般物价水平在短期内相对稳定， 不发生显著 的或剧烈的波动。需要指出的是，这里所说的物价水平是指物价 总水平，而不是个别或部分商品价格的波动，因为在市场经济条