济川药业行业和公司分析研究报告.docxVIP

济川药业是咱们海选出来的公司，对于海选的公司，在下手前还是需要深入分析，首先是为了确定这家公司真的是好公司，二是即便真的是好公司，也只有自己真正了解了，才能在未来股价波动中坚定持有。 首先我们来看一下连续5年的ROE 济川药业连续5年的ROE分别为：26.2%、28.57%、29.95%、31.78%、34.74%。ROE逐年在升高，且都在20%以上，说明济川药业的盈利能力很强，这是好事情。 再来看一下毛利率 连续5年毛利率大于40%，都在85%附近，比较稳定，我们再看一下同行业的毛利率情况，搜索“中药行业毛利率排名”，济川药业毛利率在同行业中排名第四，说明济川药业的产品在市场上竞争力还是比较强的，这是好事情。 再来看下净利润现金含量 连续5年的净利润现金含量基本都在100%附近，除了14年达到118.62%之外，5年中有三年低于100%，说明济川药业的净利润现金含量并不高。我们看下济川药业的应收账款以及应收票据?. 我们可以看到济川药业应收账款较多，占营业收入的比例将近30%，不过近5年的应收账款占营业收入的比率在逐年降低，而且应收账款中绝大部分都是一年以内的，并且同时应收票据的比率总体呈上升趋势且均为银行承兑票据，说明济川药业在下游经销商的话语权在逐渐变大，这是好事情。 我们再来看看14年净利润现金含量为啥那么高（净利润现金含量占比=经营活动产生的现金流量净额/净利润），通过查看2014年年报可以发现，主要是因为2014年销售规模的增加以及1.8亿的经营性应付项目款项的增加导致了2014年的经营活动产生的现金流量净额大幅增加，如果没有这1.8亿的资金，济川药业在2014年的净利润现金含量占比也是不到100%的，所以总的来说济川药业整体的净利润现金含量占比并不高，但是近几年逐渐在变好，这项没有问题。 再来看一下资产负债率 资产负债率一直维持在30%左右，公司债务风险较小，这是好事情。 最后再来看下派息比率 派息比率都在60%以上，说明公司分红非常慷慨。另外公司的分红都是现金分红，这也说明公司的确赚到了真金白银，这是好事情. 我们再来分析下济川药业的财务报表，济川药业财报的主要问题有以下几个： 1、应收账款占营业收入的整体比例较高。2、费用率高。3、单一品种依赖性强 我们再来看一下应收账款，为什么济川药业的应收账款占营业收入的比例这么高呢？ 这个跟整个医药行业有关，?济川药业作为制药厂，其下游客户其实主要是各大医院、其次是零售药店，对于医院来说，药品的可选择性很多，那么为什么要选择这款药呢？ 我们看到济川药业在年报里介绍了其销售模式，采用的是学术推广，简单来说，就是公司在各地派专业的营销人员向各大医院的相关负责人介绍药品，让医院采购。 在这个过程中，医院是处于强势地位的，所以药企给医院会给医院更长的账期，这是医药行业应收账款高企的原因，不过好在济川药业的应收账款都是一年期以内，而且基本上都能收回来，这是好事情。 我们再来看一下费用率 我们看到销售费用一直居高不下，销售费用占营业收入的比例都在50%以上，说明济川药业卖出去产品的收入，有一半都用在销售费用上，而这些销售费用，其实也与学术推广的销售政策有关，很可能是给医生的推广费、回扣等。 当然，这其实不仅是济川药业一家公司的问题，例如康恩贝、华润三九等药企也是如此，这是医药行业的乱象，未来随着医药改革的推进，以药养医的乱象会被治理，到时候是否会影响到靠消费费用来做大营业收入的公司？这是个潜在风险. 我们再来看一下济川药业的营收组成（单一品种依赖性强） 我们知道2018年济川药业的营业收入为72亿，而济川药业的主营产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三种产品，这三种产品的营收一共为58亿，占了营收的80%，其中蒲地蓝消炎口服液的营收为32亿，占了营收的44%，也就是说济川药业将近一半的收入都来自于蒲地蓝消炎口服液。 这种情况带来的风险是比较大的，一旦出现原材料供货问题、竞品扩大规模或安全质量问题，对企业的打击就是致命的。 在2017年，上海市药招所就曾因药品违规暂停蒲地蓝消炎口服液采购资格半年，二级市场表现十分敏锐，济川药业股价大幅下跌。 而在2018年10月29日，国家药品监督管理局要求修改蒲地蓝制剂说明书，明确要求蒲地蓝消炎口服液应注明不良反应项、注意事项、禁忌项。其中对于广为人知的“蒲地蓝消炎口服液”，明确要求注明不良反应项，应包括：恶心、呕吐、腹胀、腹痛、腹泻、乏力、头晕等；皮疹、瘙痒等过敏反应。 10月29日，国家药监局还发布了《关于修订追风透骨制剂和蒲地蓝消炎制剂处方药说明书的公告（2018年第77号）》（以下简称《第77号公告》）。 《第77号公告》称，根据药品不良反应评估结果，为进一步保障公众用药安全，国家药品监督管理局决定对追风透骨制剂