颐海国际-市场前景及投资研究报告：品牌先天优势，迭代升级.pdf

品牌先天优势 机制迭代升级 [Table_CoverStock] —颐海国际(1579.HK)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021年2 月7 日 [Table_CoverAuthor] [Table_CoverReportList] 证券研究报告 [Table_Title] 品牌先天优势 机制迭代升级 公司研究 [Table_ReportDate] 2021 年2 月7 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 公司深度报告 [Table_Summary] 投资建议：市场担心天味食品提速、海天味业入局会加剧竞争。我们认为 复合调味品行业市场空间大、增速快，龙头市占率尚不高，挤压式竞争仍有 投资评级 买入 空间。受海底捞降价的影响，公司关联方业务承压。我们认为海底捞餐厅逆 势扩张、开店提速，叠加同店恢复，预计21 年公司会快速消化降价的影响。 上次评级 公司关联方收入占比逐年下滑，未来发展重点在C 端业务，中长期看渠道下 沉和品类不断延伸。复合调味品为高成长赛道，公司竞争优势明显，市占率 [Table_Chart] 有望进一步提升。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.89/ 1.14/ 1.49 元，对 颐海国际 沪深300 应PE 分别为127.54/99.55/76.12 倍。复合调味品行业景气度高，公司业绩持 192.00 续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 142.00 复合调味料处于快速成长期，行业空间大。 （1 ）复合调味品为高成长赛 92.00 道，行业景气度高。根据FrostSullivan 统计，预计到2020 年复合调味料市 42.00 场规模可上升至1,488 亿元，16-20 年复合增长率约为14.70%。国内复合调 20-02 20-06 20-10 味品占整个调味品市场的比重约为26% ，对标海外渗透率仍有提升空间。（2 ） 资料来源：万得，信达证券研发中心 复合调味料的品类发展跟随餐饮形式变迁。火锅餐饮的普及就带动了火锅调 味料市场的快速发展。首先，火锅餐饮形式对于消费者的培育起到了积极作 用。消费者在使用火锅底料时也会拓展它的烹饪用途。（3 ）懒人经济与宅经 [Table_BaseData] 济推动方便食品增长。自热火锅发展迅速，行业从 15 年起步，19 年市场规 公司主要数据 模就已达到55 亿元。颐海国际凭借线下渠道优势，已占据行业领先地位。 收盘价（港元） 135.5 52 周内股价波动区间 148.6-39.72 品牌力强、机制灵活以及渠道优势构筑竞争壁垒。 （1 ）颐海国际自2007 (港元) 年起便独家获得永久免费使用“海底捞”品牌的权利。公司以海底捞品牌作为 最近一月涨跌幅(％) 13.8