广东城投市场前景及投资研究报告（优等生系列二），湾区机遇.pdf

证券研究报告 | 固定收益研究 2021 年02 月08 日 固定收益专题 开放前沿，湾区机遇——广东城投全梳理 （优等生系列二） 广东是我国经济体量最大省份，放在全球也能排到第五大经济体。但与经济 体量相近的第二大省份江苏不同，广东发展不依赖于城投融资。目前广东存 量城投债近4000 亿元，远低于江苏 2.1 万亿的规模。这也导致广东作为第 一大经济省份，在城投债市场存在感并不强。另外，深圳市和广州市经济实 力稳居省内前二，二者合计占广东省经济总量的50.0%，这两个优等生更是 决定广东总体城投的低风险，更非追求收益的对象。 相关研究 但新的改革开放环境下，粤港澳大湾区战略为广东省带来新的建设机会，城 1、《固定收益点评：城投“易主”实际影响如何？》 投规模快速扩张，也带来了相应的城投投资机会。2019 年粤港澳大湾区发 2021-02-06 展纲要发布后，广东省城投配臵价值进一步凸显。1 ）首先，城投债和城投 2、《固定收益点评：外资增持量创新高，债市杠杆处 有息债务都出现明显的扩容，客观上提供了更多投资可选范围。2018 年年 于低位》2021-02-05 初广东省城投债余额刚刚突破2000 亿元，2019 年年中缓慢增长至2400 亿 3 、《固定收益点评：央行为何再度回笼资金？》 元，但随后一年半里存量债扩容明显提速，至 2020 年年底已经接近 4000 2021-02-03 亿元。从城投有息债务角度看，广东省2019 年城投有息债务规模相较2018 4、《固定收益点评：疫情之年的财政》2021-02-02 年增加 1500 亿左右，其中广东、珠海、深圳增长最多，分别增加了 526 亿 5、《固定收益定期：透过地方两会观察经济目标和债 元、352 亿元和 128 亿元。 务风险》2021-01-31 2 ）其次，获得专项债资金倾斜的区域和城投，更具配臵价值。2019 和2020 年期间，广州市、佛山市、东莞市、珠海市等8 个地级市获得政府专项债资 金的支持，其中广州市获得的专项债资金总额为659.3 亿元，远超广东省其 他地级市，占比全省 36.86%；广东省城投平台中，广东地铁集团有限公司 和惠州交通投资集团有限公司等9 家平台获得资金支持，获得专项债倾斜的 地级市和平台更具配臵价值。 广东省城投如何选择？1 ）深圳市、广州市、佛山市和东莞市经济财政实力 在广东省各地级市中处于中上游，2019 年实现 GDP 均在9000 亿以上，建 议重点关注。具体来看，深圳市的债务水平处于省内中下游，但整体估值水 平为省内最低，其市级平台深圳人才安居和深圳水务分别有一只 1 年以内的 公司债和短融券估值在 3.1%以上。广州市债务水平相对较高，整体估值较 低，但其市级平台尚有一定收益率，其中广州地铁两只 1 年内到期的企业债 估值分别为4.6%和3.4%。佛山市债务水平在省内处于中游，其市级平台佛 山建发1 只一年内到期的短融估值为 3.5%，可考虑关注。东莞市债务水平 处于中游，其市级平台东莞发展1 只剩余期限1 年以内的中票估值为3.7%， 1 只1-3 年的中票估值为4.2%，可考虑关注。 2 ）惠州市、珠海市、江门市、中山市和湛江市经济财政实力处于中上游。 其中，珠海市债务水平为省内最高，平台整体估值处于中下游水平，建议谨 慎下沉，其市级平台华发集团和珠海水务环境分别有一只中票估值在 3.5% 以上，可考虑关注。中山市债务水平处于中游，其市级平台中山交通 1 只 1 年以内的企业债估值为3.5%，尚有一定收益率，可考虑关注。 风险提示：粤港澳大湾区建设不及预期；城投政策收紧。