本土汽零全球化：契机、能力与投资机会.docxVIP

目录 一、过去：行业增速放缓叠加格局变化，本土供应商持续进口替代 1 行业发展阶段：由成长期向成熟期过渡，增速放缓及投资回报率下降 1 格局层面：竞争加剧但出清仍需时日，格局呈现自主向上与合资向下势态 2 二、契机：短期基于复工优势卡位，长期海外格局优化加速全球化 5 短期视角：国内防疫显著优于海外，本土供应商稳定供货能力凸显 5 长期视角：格局出清，加速本土供应商全球化进程 7 三、机会：复苏势态初现，哪些赛道更易全球化？ 13 中短期视角：20Q3 海外复苏初现，潜在购买力提升有望呈“V”型复苏 13 复苏初现：海外主要市场下滑持续收窄并逐步转正，三季度复苏势态显著 13 销量展望：疫情使得潜在购买力显著提升，全球销量有望呈现“V”型回升 15 长期视角：疫情加速格局出清，哪些赛道更容易全球化？ 20 内外饰赛道：人工密集型，海外厂商盈利较弱且逐渐剥离 21 重资产赛道：规模效应与现金流为王，资产投资回报率决定投资意愿 22 电动智能赛道：处于普及初期，前期技术突破及供应系统卡位尤为关键 24 四、投资评价和建议：寻求高出口占比，具备持续全球化能力的公司 28 岱美股份：海外格局出清加速新品导入，技术同源新品显著打开成长空间 28 爱柯迪：铝压铸精密小件龙头，经营周期叠加单车配套价值量提升 29 福耀玻璃：行业技术变革叠加经营周期，周期向上叠加成长属性 30 三花智控：新能源热管理赛道高壁垒龙头，后期有望持续受益集成化配套趋势 31 均胜电子：海外复苏，开启上行周期 32 精锻科技：经营周期向上，积极转型电动化 33 保隆科技：海外复苏，ADAS 业务未来可期 34 五、风险分析 35 一、过去：行业增速放缓叠加格局变化，本土供应商持续进口替代 核心观点：汽车行业发展经历“黄金十年”后，逐步由成长期向成熟期过渡，销量增速中枢逐渐放缓，行业投资回报率逐渐下行。格局来看，集中度呈现缓慢提升势态，格局出清仍需较长时间。自主品牌尤其是一线自主持续向上，合资向下狙击，不管是本土供应商通过前期绑定自主品牌持续扩大规模，还是合资品牌迫于降本压力切换高性价比供应体系，后期本土供应商进口替代有望提速。 行业发展阶段：由成长期向成熟期过渡，增速放缓及投资回报率下降 汽车行业发展处于由成长向成熟期过渡阶段，销量增速中枢逐渐下行；2000-2020 年国内汽车行业发展主要可以分为三个阶段，整体来看经历汽车发展黄金十年后完成普及，行业逐渐处于由成长期向成熟期过渡阶段，同时在 2016-2020 年期间叠加 1.6L 以下排量车型购置税减半政策、宏观经济增速放缓、疫情等多重因素，国内汽车行业进入调整阶段。 第一：2000-2010 年“汽车发展黄金十年”：行业处于普及阶段初期，乘用车销量从 2000 年的 106 万辆增长 至 2010 年的 1375 万辆，期间年均复合增速达到 29.20%； 第二：2011-2015 年，行业所处阶段逐渐由成长期向成熟期过渡阶段：行业销量中枢逐渐下移，2011-2015年行业年均复合增速为 9.85%； 第三：2016-2020 年，调整阶段：2016 年由于国内实行 1.6L 以下乘用车购置税减半政策，当年同比增速达到 15%，该政策对于后期需求起到一定透支效应，同时 2017-2020 年叠加宏观经济增速下行，疫情等因素影响， 2016-2020 年行业年均复合增速为-4.82%（假设 20 年乘用车行业同比下滑 7%）。 图表1： 国内乘用车销量及同比增速 资料来源：WIND， 投资回报率下降，格局未显著优化；对于行业经营者整车厂而言，行业净利率与净资产收益率持续下行。行业净利率由 2010 年的 6.81%下行至 2019 年的 2.64%，行业净资产收益率由 2010 年的 29.81%下行至 2019 年的 5.72%。近期的经营拐点主要发生在 2016 年，行业增速下行使得增量空间减少，同时国内乘用车格局未显著 行业深度报告 优化，整体盈利下行使得主机厂降本压力较大，对于成本把控能力要求提高，从而为高性价比的本土供应商持续进口替代提供机遇。 图表2： 整车板块净利率 图表3： 整车板块投资回报率 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 格局层面：竞争加剧但出清仍需时日，格局呈现自主向上与合资向下势态 整体来看：2010-2019 年国内格局呈现集中度逐年提高的态势，但行业出清是一个较为缓慢的过程；从集团口径来看，2010-2019 年 CR5 由 32.25%提升至 41.04%，年均提升 0.98pct，CR10 由 84.95%提升至 92.