2019年最新-浮动汇率制度下的汇率理论三-精选文档.ppt

第五讲 浮动汇率制下的汇率理论 （三） 资产市场说（续） 利率平价说的应用：即期汇率的决定 牛鸿 国际金融 中山大学岭南学院 陈平 牛鸿 周天芸 劳平 2009 1 资产市场说 ? 对替代程度和调整速度的不同假设，引出了各种 ? ? 资产市场说的模型 。 货币模型： 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 2 （三）资产组合平衡模型 ? 资产组合选择理论的中心论点 ：国内外资产之间不具有完 全的替代性，理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益 与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。 风 险 收 益 国内投资 国际投资 风险 投资种类 3 私人部门资产 ? ? ? ? ? ? 假设一国居民所持有的金融资产包括本国货币、 本国证券、外国货币和外国证券（合称为国外资 产）。则一国私人部门的财富持有可表示为： W p ? MN ? p ?? S F p W P ：表示私人部门资产； M ： 表示本国货币基础； N p : 表示私人部门持有的本国政府债券。 F p ： 国外资产净额。 4 中央银行 M ? N S ? R c ? ? ? ? ? 本国政府债券总额： N ? N C ? N P 一国对外资产净额 : F ? R ? F p ? ? M W ? ? ( i , i ? f , e , ? ) P ? ? N P ? ? ( i , i ? f , e , ? ) W P ? ? S ? F P W ? ? ( i , i ? f , e , ? ) P ? ? ? ? ? ? 1 注：风险因素 ? 不作考虑 。 5 资产市场失衡对汇率的影响 ? M ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? N P ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? S ? F P ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? 外国资产市场失衡导致 i f ↑时， γ ↑，而 α ↓、 β ↓，私 人部门拿 M 、 Np 换 F （或者说， M 和 Np 出现超额供给， Fp 出现超 额需求），导致 S ↑，从而 S*Fp ↑，资产组合重新平衡； ? 一国经常账户盈余，私人部门持有的外国资产 Fp ↑，当外 币资产的持有量超过愿意持有的数量时，私人部门就会拿 Fp 换 M 和 Np ，导致S↓; 6 资产市场失衡对汇率的影响 ? M ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? N P ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? S ? F P ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? 政府发行政府债券时， 1. 如果由中央银行购买，M↑，公众拿出新增的一部分货币购 买本国债券 N C 和外国资产 Fp ；对 N C 需求的增加导致i↓,直接 和间接对 Fp 需求的增加，导致S↑； 2. 如果由私人部门购买，一方面，私人财富总额的增加，导 致对外国资产 Fp 的需求，使S↑，另一方面，国内债券发行增 加导致国内利率i↑,公众减少对外国资产 Fp 的需求，使S↓; 净效果取决于交叉弹性大 7 资产市场失衡对汇率的影响 ? M ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? N P ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? S ? F P ? ? ? ? ( i , i f , e ) W P ? 中央银行增加货币供给时，本国利率 i 下降，公众购买国 外资产，导致S↑; 当各种因素引起私人部门预期汇率↑时，私人部门会愿 意提高 γ ，导致S↑。 ? 综上，资产组合平衡模型中的变量与汇率关系是 : ? ? ?? ? ? ? ? S ? S ( i f , N , M , F p , e ) 8 对资产组合平衡说的评价 主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全 ? ? 替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账 户收支； 缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳 入分析；用财富总额代替收