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复合调味料行业专题报告：舌尖上的生意 1、复合调味料行业概览 1.1 复合调味料定义及行业细分 所谓复合调味料是相对于单一调味料 （酱油、醋、盐等基础调 味料）而言,是指用两种 或两种以上的调味品经过特殊加工而制 成的调味料。随着经济发展、居民生活水平优化 以及研发水平的 提高,复合调味料逐渐发展成为调味品中非常重要的组成部分。 根据 《调味品分类》对复合调味料的分类,按照其形态,复合调 味料通常可 分为液态复合调味料、固态复合调味料以及复合调味 酱三种类型。如果按照复合调味料 的品类,通常可以分为鸡精、 火锅调料、中式复合调味料、西式复合调味料及其他。如 果按照 产品的特性,复合调味料又可以分为定制化复合调味料和标准化 复合调味料。 1.2 复合调味料应用场景多元,火锅调味料占比约 20% 从整体的复合调味料的结构来看鸡, 精仍为我国复合调味料的 最大组成部分,其次为火锅调味料。相较于日本调味品消费结构, 我国复合调味料品类仍有较大的扩充空间。从 应用场景上来看, 复合调味料的使用场景较为多元,根据我们的草根调研,川渝地 区某 复合调味料企业的产品系列多达 20 余种,除火锅底料产 品外,还包括水煮系列、烧烤 系列、串串系列、卤料系列等。 2、复合调味料、基础调味料全面对标 相较于发展较为成熟的基础调味品复, 合调味料行业仍处于发 展初期阶段。我们试图从 行业发展现状、竞争格局以及产业链等 多个维度将复合调味料与基础调味料进行对比,从而全方位透视 复合调味料行业。综合而言：1）行业发展现状方面：我们认为复 合调 味料目前尚处加速扩容、渗透的阶段,同时行业盈利能力尚 未进入稳步上行通道,仍为 量增市场；2）行业竞争格局：复合 调味料行业鱼龙混杂,参与者众多,目前尚未有龙 头出现,竞争 格局分散；3）产业链：上游原材料采购方面,复合调味料原材料 种类繁多,且包材成本占比相对较低；生产环节壁垒相对较低, 更加看重原料及配方；下游渠 道方面,复合调味料行业对家庭渠 道的依赖度更高。 2.1 发展现状：复合调味料行业高速增长,渗透率仍处于低位 行业发展现状角度来看我, 们认为我国复合调味料仍处在前期 导入期,主要论据基于以 下几个方面：1）我国复合调味料行业 是调味品板块中唯一保持双位数高增的细分赛道； 2）我国复合 调味料的渗透率相较于基础调味品仍处于低位,同时距离发达国 家存在较 大差距；3）行业盈利能力相对稳定,并未呈现稳定的 上行态势,行业仍以量增为主。 一方面,不同于酱油、酵母等行业的个位数增长,复合调味料 行业保持双位数高增。我 们对比了调味品行业各细分赛道的增速 情况,可以发现随着行业发展不断成熟,酱油以 及酵母等行业的 增速均由双位数跌落至个位数增长,而与此相对,复合调味料成 为调味 品赛道中唯一双位数高增的子版块。 复合调味料行业保持双位数高增。根据 FrostSullivan 统 计,2018 年我国复合调味料市 场规模为 1091 亿元, 2013-2018 年复合增速约为 14.39%。从细分品类来看,中式复 合 调味料保持快速增长,2013-2018 年复合增长率约为 15.38%。同时火锅底料 2013-2018 年市场规模复合增速约为 15.36%,川菜调料由于品类拓展边界广泛,2011-2018 年市 场 规模复合增速近 20%。同时根据 FrostSullivan 的预测,中式 复合调味料、火锅调味 料、西式复合调味料、鸡精及其他品类 2016-2021 年复合增速分别为 16.5%、13.8%、 14.0%、 14.1%、12.5%。 另一方面,复合调味料渗透率仍处于低位。根据 FrostSullivan 的统计,近年来我国复 合调味料的渗透率正快 速提升 （由 2015 年的 18.20%提升至 2018 年的 25.97%）, 但相 较日韩美等国家超 50%的水平仍有较大差距,其中,2018 年美国复合调味料渗透率高 达 73%。从人均复合调味料的支出 角度来看,2016 年我国人均复合调味料的支出约为 9 美元,相 较于美国 （85.5 美元）及日本 （88.7 美元）均有较大的提升空 间。同时,根据 前瞻产业研究院的数据,我国酱油的渗透率高达 99%。 同时从盈利能力的角度来看复, 合调味品行业盈利能力尚未出 现稳定上行趋势。从基础 调味料行业来看,龙头海天、恒顺的毛 利率约为 45%,佐餐类调味品涪陵榨菜的毛利率 更高,将近 60%。而随着行业竞争