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第五章投资管理;概论;第一节 投资评价的基本方法;财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为“资本预算”，或者“投资项目分析与评价”。;一、资本投资的概念;（一）资本投资的特点;广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。;企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点：;企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点： (2);（二）生产性资本资产投资的主要类型;（三）资本投资的管理程序;二、资本投资评价的基本原理;资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。;例如，一个企业的资本由债务和权益组成，假设A企业目前有100万元债务和200万元所有者权益，因此企业的总资产是300万元。;债权人为什么把钱借给企业？他们要赚取利息。假设债权人希望他们的债权能赚取10%的收益，他们的要求一般反映在借款契约中。因此，债权人要求的收益率比较容易确定。;按照这个推理过程，我们可以得出以下公式：;投资人要求的收益率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。;三、投资项目评价的基本方法;对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非折现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。根据分析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法，也被分为折现的分析评价方法和非折现的分析评价方法两种。;（一）折现的分析评价方法;折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。;1．净现值法;【例5-1???设折现率为10％，有三项投资方案。有关数据如表5-1。;;2．现值指数法;3.内含报酬率法;3.内含报酬率法 (2);（二）非折现的分析评价方法;非折现的方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是否等效的。这些方法在选择方案时起辅助作用。;1.回收期法;2．会计收益率法;第二节 投资项目现金流量的估计;一、现金流量的概念;所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。;1．现金流出量;2.现金流入量;一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。;（1）营业现金流入;3．现金净流量;二、现金流量的估计;二、现金流量的估计 (2);三、固定资产更新项目的现金流量;固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。;（一）更新决策的现金流量分析;（二）固定资产的平均年成本;固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。;1．不考虑货币的时间价值;2．考虑货币的时间价值;如果考虑货币的时间价值，有三种计算方法。;3．使用平均年成本法时要注意的问题;（三）固定资产的经济寿命;四、所得税和折旧对现金流量的影响;现在进一步讨论所得税对投资决策的影响。所得税是企业的一种现金流出，它取决于利润大小和税率高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。在前面部分未讨论所得税问题，在那种情况下折旧与现金流量无关，自然也不可能讨论折旧问题。折旧对投资决策产生影响，实际是由所得税引起的。因此，这两个问题要放在一起讨论。;（一）税后成本和税后收入;如果有人问你，你租的宿舍房租是多少，你一定会很快将你每月付出的租金说出来。如果问一位企业家，他的工厂厂房租金是多少，他的答案比实际每个月付出的租金要少一些。因为租金是一项可以减免所得税的费用，所以应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。;【例5-4】某公司目前的损益状况见表5-9。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40％，该项广告的税后成