华新水泥(600801)产能快速释放概要.docVIP

聚慧投资公司 公司研究 华新水泥 (600801) 产能快速释放，业绩逐步提升 行业研究员：万东 投资要点： 定向增发之后，公司产能扩张步伐加快。 定向增发的成功，极大缓解了公司的资金压力，产能扩张步伐也随之加快。 2008 年， 公司计划建设熟料生产线 7 条，粉磨站 3 个，搅拌站 8 个，骨料生产基地 4 个。 2008 年 底部分项目投产后，公司将新增熟料产能 270 万吨，粉磨能力 580 万吨；混凝土生产能力 达到 255 万方，骨料生产能力达到 600 万吨 /年。预计公司 2008-2010 年的水泥产能复合增 长率为 18.75% 。 此外，定向增发之后，豪西蒙的入主为华新带来了观念和效率上的改变。在期间费用率 不断下降的同时，公司垂直一体化经营的概念有所提升。目前公司已着手进行一体化发展， 向骨料和混凝土领域渗透。一体化发展不仅是扩展水泥市场的一种手段，而且可以减少未来 产能释放带来的潜在销售风险。 发展 十字型 战略的同时，进一步明确各区域市场的定位： 自制定 十字型 战略以来，由于受到资金等因素制约，公司的市场布点较为缓慢，这也 是市场对华新的担心所在。目前，公司已明确其市场定位，即在湖北地区成为市场主导者、 在湖南、河南地区扮演重要角色、在重庆和川东地区成为积极参与者。公司 2007 年湖北市 场的份额为 23.3% ，08 年将有望提高至 29.5% ，湖南地区市场份额将有望由 07 年的 2.2% 提高至 4.7% ，重庆地区已与渝北区政府签约建立大型建材基地，目前已开工建设一条 4600T/D 水泥熟料生产线。 公司主要市场在中部，未来将受益于 中部崛起 的政策。尤其是主要市场湖北和湖南， 中国·洛阳聚慧投资股份有限公司 联系地址：洛阳市九都路 58 号 — 1 — 聚慧投资公司 公司研究 在城市群建设的作用下，将对水泥需求产生较大拉动。 煤炭价格涨幅较大，水泥价格上涨将稳定毛利率 2008 年全年公司煤炭价格预计上涨 30% ，预计煤电价格上涨将增加公司成本 11.06% ， 2008 年，中南地区 P.042.5 级水泥价格上涨 10% 左右，武汉、长沙等大城市上涨幅度达到 17%~20% 。公司毛利率将稳持稳定。 投资评级：我们预测华新在 08 、 09 和 10 年的 EPS 分别为 1.07 、1.63 和 2.15 元。鉴 于公司的新增产能将于 2008 年起加速释放和公司在水泥上市公司中的龙头地位，我们给予 公司 08 年 20 倍市盈率，公司 6 个月目标价为 21.32 元，现有 8.84% 的上涨空间， 12 个月 目标价为 24.42 元，有 24.66 ％的上涨空间。我们给予华新水泥短期推荐、长期 A 的评级。 投资风险：煤炭价格上涨的风险和所在市场竞争加剧的风险。 公司概况 华新水泥股份有限公司始建于 1907 年，是 中国水泥工业的摇篮 ，政府重点扶持的大型 企业。截至 2007 年底，华新已具备年产 1850 吨熟料， 3320 万吨水泥的生产能力，目前是 水泥行业上市公司三大龙头之一。公司主要经营水泥、混凝土、水泥设备等的制造与销售， 自今年起骨料的生产销售也将成为公司的主营业务之一。华新的生产销售主要分布在资源丰 中国·洛阳聚慧投资股份有限公司 联系地址：洛阳市九都路 58 号 — 2 — 聚慧投资公司 公司研究 富、交通发达的长江流域， 其中湖北省是公司的重要生产基地， 也是公司最主要的销售市场， 公司的生产销售还部及湖南、华东、重庆、云南与西藏市场。公司 1999 年引入 Holchin.B.V （世界水泥巨头豪西蒙的全资子公司）作为公司的第二大股东， Holchin.B.V 一直以战略投 资者的身份积极参与华新的经营管理， 2008 年 2 月 4 日华新向 Holchin.B.V 定向增发 7520 万股 A 股， Holchin.B.V 自此成为华新的第一大股东。 公司财务分析 2.1 07 年公司收入、净利润大幅增长 2007  年公司实现营业总收入  47.7 亿元，同比增长  34.04 ％，实现归属母公司股东净利 润  2.9  亿元，同比大增  89.86 ％。公司  08 年一季度实现营业总收入  10.39 亿，同比增长 25.78 ％，实现归属母公司股东净利润 2846 万元，同比增长 20.98 ％。值得注意的是公司一季度营业外收入增长了 58 ％，主要原因是公司的宜昌、西藏子公司获得了 971 万元的政府 补助。 08 年年初华新下属子公司因雨雪冰天气造成企业停产达  17 天，停产高达  600 多小时， 减产水泥产量为  92 万吨；减少销售收入  190