保险行业发展深度分析报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 保险行业发展深度分析报告 确定且持续的复苏，首选行业龙头 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  导语：新冠肺炎疫情对保险板块资负两端均产生深远而复杂的冲击，1H20在估值与业绩“双杀”下，板块估值创出历史新低；2H20经济复苏预期不断强化，纯寿险公司在长端利率企稳向上带动下估值快速修复。 1. 2020年复盘：疫情影响深远而复杂 1.1 2020年保险股走势复盘 ? 1H20疫情对保险板块资负两端均构成直接冲击。2H20随着国内疫情逐步得到有效控制，长端利率V型反转和权益市场逐步回暖，保险股企稳回升。 ? 年初至今（2020年11月17日）申万保险II下 跌1.6%，沪深300指数上涨19.5%，保险跑输大势。 ? A股上市险企股价表现显著分化，纯寿险领涨，排序：新华保险（21.8%）、中国人寿（21.0%）、中国平安（1.1%）、和中国太保（-10.0%）。 1.2 瑞再Sigma预计中国仍将带动全球走出保险业复苏格局。 ? 瑞再预计2020年至2021年中国寿险/非寿险保费增速分别为2%/8%、10%/10%。 ? 2019年中国保险深度（4.3%）和保险密度（430美元）较全球平均水平（7.23%和818美元）仍然偏低。 ? 寿险：2020年2月，新传统寿险产品定价精算规则推动定期寿险和终身寿险在内的保障型产品费率降低3%-5%。后疫情时代，由于预期亚洲经济复苏更快，瑞再认为全球保险市场机会将持续不断转向亚洲，中国保费在全球保费的占比将从2019年的10%增长到2030年的18%。 ? 非寿险：瑞再预计随着车险费改推进车险将继续承压，而非车险领域中，农业保险和责任保险将快速增长，带动寿险业发展。 1.2 新冠肺炎疫情对保险公司经营产生深远而复杂影响 ? 瑞再Sigma预计中国仍将带动全球走出保险业复苏格局。 ? 寿险：瑞再同时预测2020年全球所有地区将出现急剧、深度的衰退。主要系新冠肺炎疫情由于经济活动大幅减少，保险需求将下降。但无论是寿险还是非寿险领域，新冠疫情引发保费大幅下挫后的增长复苏力度都将强于全球金融危机之后。瑞再预计2020年和2021年全球寿险保费增速分别为-6%和3%。 ? 非寿险：新冠疫情危机造成2020年上半年的经济活动大幅减少，从而将抑制全球非寿险保费增长，预计对各险种保费方面呈负面影响，赔付方面除车险外呈负面影响。 ? 新冠肺炎疫情打乱险企经营节奏，对保单销售、队伍留存、组织扩张、保费增长和价值提升均产生了冲击，疫情常态化防控下3Q20新单复苏低于预期 ? 季报新单口径，上市险企合计实现新单原保费收入3596亿元，同比增长3.0%（3Q20单季下滑10.4%）；人身险行业新单同比下滑1.1%，期缴下滑4.4%。 ? 国寿和太保于9月中下旬提前步入开门红宣传，业务节奏较往年略有差异。国寿前三季度十年期及以上期交同比下滑4.0%（对应3Q20同比下滑27.5%）；新华保险前三季度长期险首年保费359.95亿元，同比大增124.7%（其中趸交从上年同期的0.24亿元激增至179.80亿元，期缴增速为12.6%）。 ? 2020年前三季度上市险企各项利润指标降幅呈现逐季收窄，会计估计变更拖累利润表现，2021年有望轻装上阵。 1.3 公募资金持仓3Q20企稳反弹，但绝对水平仍不高 公募基金保险股持仓1H20大幅下降，3Q20企稳反弹，公募基金加仓平安净额最高、新华保险比值最大 ? 截止3Q20，公募基金保险股持仓比重为2.82%，环比提升0.40pct.，这是自2Q19以来板块内首个季度持仓出现上升。 ? 截止3Q20，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险公募基金持仓分别为2.40%、0.07%、 0.15%和0.19%，环比分别变化+0.22pct.、+0.06pct.、+0.03pct.和+0.09pct.，3Q20上市险企出现强劲反弹，纯寿险公司领涨。 2. 2021年负债端展望：开门红大概率将超预期，带动全年新单强劲复苏 2.1 开门红大概率将超预期-外部环境 ? 2021行业开门红外部环境较优 ? 2020年至今，全市场1年期理财产品预期年收益率平均约为3.99%，仍处于历史较低水平。竞品收益率仍处于历史较低水平将有利于开门红年金型产品销售。 ? M2同比增速底部企稳，利好年金险外部销售环境。至2019年以来社融增速企稳回升，M2增速重拾升势，2020年10月M2同比增速为10.5%，利好年金、理财等储蓄型产品销售。 2.2 开门红大概率将超预期-公司节奏 ? 行业需要通过开门红打一场“翻身仗”，2021开门红是队伍重拾客户关系的极佳手段 ? 由于新冠肺炎疫情打乱险企经营节奏，对保单销售、队伍留存、组织扩张、保费增长和价值