地产后周期产业链发展研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 地产后周期产业链发展研究报告 建材、装修、家电、家具 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  报告综述 地产后周期产业链涉及建材、装修、家电、家具等行业。房地产的短 周期约为 3-5 年，房屋从“新开工”至“竣工”的周期一般为 2-3 年。 电梯产量、玻璃销量及价格等是判断行业周期的先行指标。后周期行 业的零售端需求一般在房屋交房之后释放，约滞后销售 12-30 个月; 精装房对应的大宗需求一般在房屋销售后 12-24 个月内释放。 随着住宅全装修政策推进，住宅精装房交付占比提升，后周期行业大 宗需求增长，进而推动行业扩容，需求和供给格局发生改变。政策方 面，由中央向各省市地区下沉，监管内容逐步细化。2019 年精装房新 开 319.3 万套，同比+26.21%，2015-2019 年 CAGR 达 40.47%，总规模 提升近 3 倍。2019 年我国住宅全装修(新开盘)渗透率 32%，对比欧 美国家 80%+覆盖率仍有较大空间。住宅精装修市场短期开发商集中度 下滑，长期向龙头集中。参考欧美日等成熟市场，专业化、标准化、 装配式有望成为我国住宅装修市场发展趋势。我们预计，2021 年我国 精装住宅的交付比例有望超 50%。住宅装修的增量需求结构方面，精 装房占比快速提升，2021 年有望达到 25%(交付量口径，+8.05 pct)， 毛坯房装修的增量需求占比将显著下降。 配套部品方面，户内门、瓷砖、木地板、卫浴、橱柜、烟机、灶具等 部品的精装配套率均超过 90%，未来将最为受益于精装房政策红利， 大宗需求有望伴随精装住宅交付渗透率的提升同步释放:我们测算 2021 年主要部品瓷砖/木门/地板/卫浴/橱柜/厨电的 B 端市场规模分 别达到 120/221/366/244/103/89 亿元，2019-2021 年的 CAGR 平均为 43.46%。 B 端精装产业链供应商的核心竞争要素包括品牌、价格、交付能力、 服务能力、资金实力五项，从主要部品的当前 B 端市场格局来看，龙 头竞争优势突出，有望在大宗需求持续放量趋势下，进一步提升市场 份额:卫浴，以海外品牌为主导，集中度较高，国内品牌快速崛起， 2019 年份额已达 25%(+5.3 pct);瓷砖，CR10 合计占比 75%，市场 格局稳定，龙头优势显著，份额持续向头部集中;橱柜，B 端集中度 回升，各品牌区域优势突出;木地板，TOP2 品牌领跑，市场竞争加剧， 集中度下降;户内门，龙头优势显现，品牌集中度回升。 1. 地产后周期行业概述 1.1 房地产开发流程及周期 房地产开发经历立项、规划、土地获取、建设销售等运营流程。前期规 划报批约需10-18个月；施工时长根据项目不同，单体建筑的施工期约为11-18 个月；一般开工后 6-9 个月进行市场预售，推广销售期约为 6-10 个月；预售 后约 6-24 个月实现交付。 房地产的短周期约为 3-5 年，房屋从“新开工”至“竣工”的周期一般 约为 2-3 年。2016 年以来，房地产新开工面积持续回升，但竣工数据始终低 迷，至 2019 年 7 月才逐步好转。本轮施工周期延长，主要为 2016-18 年的金 融去杠杆政策导致融资偏紧，地产商施工意愿降低。 1.2 地产后周期产业链 地产后周期又称竣工周期，竣工产业链涉及建材、装修、家电、家具等 行业： 1）自房屋封顶起，电梯、门窗即入场，涂料、外管材等需求也明显增加， 施工期一般为 6-12 个月。重点跟踪电梯产量、玻璃销量及价格等指标；基本 与竣工同期保持正相关性，是判断行业周期的领先指标。 2）进入室内硬装阶段，瓷砖、地板、卫浴五金、橱柜、厨电等部品行业 B 端订单放量；硬装周期一般为 1-3 个月。瓷砖、地板等板块格局较为集中； 重点跟踪各版块的销量等销售指标及头部公司业绩；精装房的硬装需求一般 在竣工后集中释放，具有一定滞后性。 3）软装阶段，带动家具、家电、装饰品等板块需求。家具家电行业需 求主要集中在房屋竣工交付后，（若精装修房，装修发生在竣工前）。C 端需求 占比较高，一般为交付后释放；跟踪行业销量、价格及头部企业业绩等指标。 1.3 地产后周期需求 地产竣工周期上行，带动后周期行业需求提升、市场扩容。地产后周期 行业的零售端需求一般在房屋交房之后释放，约滞后销售 12-30 个月；精装 房对应的大宗需求一般在房屋销售后 12-24 个月内释放。 房地产长牛带来后周期行业需求红利。自 1998 年房改以来，我国房地产 历经 20 年长牛市，伴随城镇化率由 34.78%大幅提升至 60.60%，住宅商品房 销售面积由 1999 年的 1.3 亿平米增长至 2019 年 15 亿平米，住宅销