2021年A股市场投资策略展望分析报告：风格下的震荡，关注低估值成长.pdfVIP

[Table_Info1] [Table_Date] 证券研究报告 发布时间：2021-03-15 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 / 策略专题报告 风格扩散下的震荡，关注低估值成长 ——2021 二季度A 股市场策略展望 报告摘要： 相关数据 [Table_Summary] 回顾与展望：流动性和风险偏好共同驱动一季度行情，而盈利上行和流 金融机构:各项贷款余额:同比 动性回落将使A 股二季度震荡筑底。盈利和风险偏好是年初至春节之前 14.00 的驱动市场行情的主要因素，一方面春节前工业品价格上涨，企业盈利 13.50 预期改善；另一方面海内外疫情防控得力，新基金发行火爆，风险偏好 13.00 改善。春节后美债收益率上行压制核心资产估值，叠加顺周期景气度上 12.50 行使得机构调仓，核心资产调整带动风险偏好下行。展望二季度，盈利 12.00 改善大概率延续，但内外流动性难进一步宽松，A 股可能震荡筑底。 二季度市场主线：盈利上信用下时期导致高估值可能出现压力，风格可 能切换。（1 ）一方面，二季度宏观经济进一步修复的趋势延续，经济增 [Table_Report] 相关报告 长波动较大的时候，宏观经济对企业盈利的传导效应更强，因此二季度 《短期震荡筑底，继续聚焦低估值成长》 上市公司盈利持续改善是大概率；但另一方面，全球经济修复背景下内 - 外流动性难进一步宽松。（2 ）2005 年以来有4 次出现盈利上信用下的时 《碳中和与科创是重点，短期风格延续扩散》 期；盈利上信用下时估值走平，后续若盈利确认见顶且此时估值较高则 - 对估值有压力；盈利上信用下时，如果行业景气度出现分化，则可能导 《碳中和与科创是重点，关注低估值成长板块》 致市场出现风格切换。（3 ）本轮盈利上信用下阶段的特点包括行业估值 - 分化显著、A 股处于机构化进程、消费和科技是驱动经济的主要方向； 《今年两会有哪些投资机会？》 这可能导致短期市场出现风格扩散，中长期核心资产仍有较大投资价值。 - 二季度市场趋势：震荡筑底。（1 ）盈利测算：根据自上而下测算，预计 《美债收益率上行对股市影响几何？》 2021H1 全部A 股非金融企业盈利同比增速可达50%左右，2021H1 全部 - A 股盈利同比增速在35%左右。（2 ）资金面：二季度微观资金面相对一 季度可能边际趋紧。主要源于流入端的新基金发行、外资流入等可能有 [Table_Author] 所放缓；而流出端IPO 募资、解禁等可能上升，定增和减持等维持高位。 （3 ）估值与情绪：横向对比 A 股相对全球其他市场仍有较大的估值优 势；股权风险溢价已经回落至低位水平，个股位置中性偏低，风险偏好 有低位修复可能；中美关系、全球流动性变动和国内政策可能是变量。 二季度行业配置：风格扩散，顺周期和 TMT 中的部分低估值成长板块 是主线，主题关注碳中和、国改及 等。（1 ）短期市场风格将延 续扩散至偏中小市值的低估值成长板块：其一，在盈利上行阶段后半段， 中小市值公司盈利增速相对大市值公司开始占优；其二，估值性价比上， 顺周期和 TMT 等部分板块具有明显优势；其三，美债收益率上行压制 以DCF 模型定价的核心资产估