2021年春季港股投资策略和分析报告：平潮时分.pdfVIP

平潮时分 2021年春季港股投资策略 2021.03.16 主要内容  我们认为港股市场后续面临的流动性环境可能趋向紧平衡 ，因此市场整体可能步入震荡区间 ，且交易风格亦可能发生变 化。以金融为代表的指数权重板块有望受益于基本面上行和估值修复 ，亦在一定程度上能够支撑指数表现；而以消费、 科技为代表的成长板块则可能受制于流动性环境和投资者结构的变化 ，盈利和估值匹配的重要性将进一步凸显。我们建 议关注以保险和大型内银股为代表的顺周期板块、受益于全球复苏的消费服务业、以及部分估值处于合理水平的港股 “核心资产”的长期配置价值。  港股整体流动性环境趋向紧平衡。从海外资金的角度看 ，我们认为 ，伴随着疫苗不断推广、全球经济有望开始逐步修复 的背景下 ，海外资金可能面临再平衡的考量。另一方面 ，因2020年中国经济 “一枝独秀” ，目前全球新兴市场基金和亚 洲 （除日本 ）这两类配置中国资产的主力资金 ，对中国的配置已接近40% ，这一比例已经接近各主要指数的中国资产权 重 ，因此后续持续扩张空间较为有限。而对南下资金而言 ，我们认为一月通过港股通渠道净流入的3106亿港元中 ，绝大 多数为公募基金所贡献。虽然根据基金4Q20季报 ，内地公募基金理论上尚有逾9000亿元人民币加配港股的空间 ，但考 虑到实际情况 ，我们认为短期内来自公募基金的增量资金可能已经较为有限。因此 ，在流动性进入紧平衡的当下 ，港股 市场的交易风格可能发生变化 ，同时其他海外市场的交易风格对港股市场的外溢效应亦值得重视。  盈利修复和流动性退潮的赛跑。指数层面而言 ，由于近年来以恒生指数和恒生中国企业指数为代表的港股市场指数 ，行 业结构发生了较大的变化 ，因此指数估值指标的历史可比性有所下降。但从变化较小的AH溢价指数可以看出 ，港股以金 融为代表的传统经济 ，当前的估值水平仍处低位。分行业看 ，港股各行业估值分化较大 ，低估值仅存在于顺周期板块 ， 诸如金融、地产、能源、原材料等。而较受南下投资者喜爱的消费、科技、医药等板块 ，其龙头公司的估值水平相较A 股并未有明显的估值洼地效应 ，相关板块的估值历史百分位亦处于高位 ，与之相比 ，大量顺周期行业的估值历史百分位 则低于20%。从2021年盈利预期来看 ，多数行业的2021年盈利预测自2020年三季度开始已进入上修通道。而从业绩同 比增速预期的角度来看 ，多数行业在2021年均有望录得净利润增长 ，其中交通运输、消费服务等在2020年受疫情冲击 较大的行业 ，有望创下业绩绝对高增速。整体而言 ，考虑到流动性环境趋于紧平衡 ，我们认为盈利和估值匹配的重要性 将有所上升 ，市场将逐步过渡到盈利驱动的阶段。  行业配置关注大金融板块的景气向上 +估值修复的机会 ，以及消费服务业和香港本地地产等基本面反转的机会 ，以科技、 消费为代表的港股 “核心资产”在流动性紧平衡下短期可能会呈现分化。一方面 ，在低估值板块当中 ，我们首推受益于 利率上行环境和监管压力趋缓的大金融板块 ，尤其是保险和大型内银股的投资机会。此外 ，对消费服务业而言 ，在全球 货物贸易的 流动恢复后 ，人员的 流动亦可期 ，因此前期受到压制的行业 ，包括旅游、航空、酒店、澳门 、 香港本地地产股等对人员流动较为敏感的板块 ，其基本面展望有望持续向好。另一方面 ，对港股 “核心资产” ，例如大 型科网股、消费股等而言 ，此前我们认为此类港股相较A股同类资产的最突出优势为交易和筹码结构 ，即此类港股的交 易拥挤程度较A股同类资产为轻。因此目前而言 ，在流动性环境发生变化 ，特别是来自境内的公募基金后续可能流入趋 缓的背景下 ，我们认为板块内部出现分化的概率较大 ，关注估值较为合理的龙头公司的长期配置价值。 2 主要内容 1. 流动性驱动的市场：变局已临？ 2. 盈利复苏VS潮水渐退：