策略数字专题系列分析报告之平台：大树底下好乘凉.pdfVIP

大树底下好乘凉么？ —— 申万宏源策略数字专题系列之平台反垄断 2021.03.16 主要内容  在数字经济建设的过程中，反垄断从立法到规则出台速度都远超市场预期，科技巨头经营行为 的规范开始成为市场关注的焦点。2020年11月10日，市场监管总局起草《关于平台经济领域的 反垄断指南》征求意见稿，当天恒生科技指数下跌超过5% ，4家科技巨头一天合计蒸发市值超 过8800亿港元。  2020年10月6日，美国国会众议院司法委员会反垄断小组委员会发布《数字市场竞争调查》。 这份调查报告的依据为128万份文档和通讯记录、38位证人证词、近2000页听证记录和240多 个市场参与者的调查。强大的护城河也是硬币的两面，大型平台公司能够做到垄断最大的原因 都是它们拥有极强的生态，生态越大，所涉及的业务越全面，有越强的议价能力。四大巨头的 生态均依赖自己的核心硬核技术，谷歌通过算法建立了搜索引擎系统；苹果通过IOS的非开源框 架直接从应用商收取费用；亚马逊的仓储体系让用户有极难的转换成本；Facebook也在全球有 近45%的市占率。在强大的护城河下，巨头通常会出现的垄断问题包括1、巨大的数据安全问题， 2、对小企业的不友善坑害，3、捆绑销售，4、强大几乎无法抹去的转换成本，5、copy行为。  反垄断是否致命在于是否影响到公司固有商业模式而对估值产生长期影响。回溯反垄断对互联 网巨头影响，诉讼风浪短期影响最大的是公司股价表现，其次就是大额罚单或者公司业务等调 整对短期的利润产生扰动。反垄断长期影响最大的是公司的商业模式，商业模式的改变直接影 响公司的估值中枢，以微软为例，反垄断后公司收费模式的改变直接影响公司的估值。最后， 在反垄断的限制下，公司的资本扩张收购并购等行为会受到影响，微软和谷歌在反垄断的过程 中收购并购都有了收敛。除了商业模式，公司硬核科技的持续发展也是支撑公司在反垄断后是 否常青的决定因素。 2 主要内容  反垄断的三大意义在于：1、当“蚂蚁们”成为“大象”以后——研发创新速度直线下降，众多 科技巨头拥有者庞大的现金流储备，他们的现金储备甚至高于个别国家的外汇储备，然而竞争 不足巨头创新研发支出意愿降低，除了Google其他巨头研发支出绝对额都已经出现的明显拐头， 而研发支出的增速也首次同步下滑。2、对公司而言，公平的竞争环境能够促进公司更好的发展。 首先因为反垄断法的限制，2006年Yahoo无法收购Google ，2000年后微软经受反垄断制裁， 这段时间恰恰是Google发展最迅速的时间。其次反垄断的制裁中有大量剥离促进产业链变迁， 比如IBM剥离ThinkPad给中国联想；英特尔剥离内存给韩国海光.其实也是促进全球产业链分 工的开始。3、对行业而言，更公平的竞争环境能够促进产业蓬勃发展。IBM在受到反垄断调查 之后决定开放IBM/PC兼容接口，微软和英特尔就是诞生在这个时期，IBM开放软硬件技术标准， 允许中小企业制造IBM/PC兼容机，惠普、戴尔等也是诞生于这个时间，这也间接促进了而美国 互联网时代的蓬勃发展。同时为避免触及反垄断而扶持行为，英特尔给AMD留下一定余地和生 存空间，目的就是保证不触犯美国的反垄断法，避免挤垮AMD导致英特尔被拆分。这个行为也 让如今的芯片设计行业有更好的发展。  对于单独的公司而言，当下反垄断制裁存在剥离/限制收购、优势共享、禁止体内再投资三种典 型方式。从行业角度的限制最常见的即为强制竞争，扶植弱小。肢解是非常谨慎的使用方法， 美国自己也曾表示过，微软案最后没有肢解，也是充分考虑早年的标准石油案、ATT案等传统 反垄断案有重大区别，属于自然垄断，不可“一视同仁”。 3 主要内容  反垄断其实是全球