华侨城Ａ-市场前景及投资研究报告-文旅业务量质齐升，独特模式铸造龙头.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2021 年03 月14 日 买入 （维持） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：9.01 元 华侨城Ａ（000069）房地产 目标价：11.56 元（6 个月） 文旅业务量质齐升，独特模式铸造龙头 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑： （1）公司 “文化+旅游+新型城镇化”的独特模式，造就国内文旅龙 [Table_Author] 头低位，疫情后业务加速恢复，规模持续放量； （2）多元化拿地保持低地价优 势，周转提速叠加城市布局增加，助力公司销售大幅增至千亿，充沛土地资源 保证公司持续竞争力。 （3）央企背景负债状况健康，融资成本位居行业低位。  财务状况健康，文旅地产双轮驱动。公司业务由文旅地产双轮驱动，2020H1 公 司文旅业务和地产业务分别贡献营收58%和 40%，2020Q1-Q3 公司营收逆势 增长 12%至334 亿元，归母净利润微降13%至52 亿元。作为央企，公司负债 状况健康，截止 2020Q3 现金短债比/ 扣预资产负债率/ 净负债率分别为 1.1/96%/70%，三道红线全部达标，公司融资成本仅4.6%，位居行业低位。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  打造 “文化+旅游+新型城镇化”模式，文旅规模持续放量。公司文旅规模位居 华侨城Ａ 沪深300 亚太第一，全球Top3，2015-2019 年公司文旅营收由123 亿元增至303 亿元， 47% 2020H1 文旅营收在疫情影响下营收达99 亿元；同期文旅参观量由3018 万人 35% 次增至5397 万人次，2020H1 受疫情影响降至830 万人次，目前正加速恢复。 22% 业务强劲发展主要源于：1）独特的 “文旅+地产”模式，通过文化与旅游产品 10% 融合，依靠文旅勾地方式获取低价土地，并以地产销售反哺文旅业务，形成业 -3% 务协同效应，与同行错位竞争；2）成熟产品线的持续迭代，其中互动娱乐型“欢 -15% 乐谷”和“商业文旅型”欢乐海岸已具备较强的复制性及盈利性，已初步完成 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 全国性布局，2018-2020 年公司景区数由 13 个增至 24 个，开放式旅游区由0 数据来源：聚源数据 个增至4 个。  多元化拿地保持地价优势，周转提速布局延伸助力销售跨越千亿。1）销售额 基础数据 [Table_BaseData] 大幅增长，跨越千亿：2016-2020 年公司销售额由 342 亿元增至 1052 亿元， 总股本(亿股) 82.02 CAGR 达 32%，主要由于项目周转效率提升以及城市布局加速。2）多元化拿 流通A 股(亿股) 70.57 52 周内股价区间(元) 5.62-9.01 地保持地价优势，土储优质充沛：截止2020Q3 公司新增土地建面1000 万方， 总市值(亿元) 738.98 其中 70%为文旅综合用地，文旅勾地