从三大周期视角看资产配置.pdfVIP

正文目录 市场主题：从三大周期视角看资产配置4 疫情好转+通胀担忧下美债利率上行，各类资产波动明显加大4 市场主题：三大周期下的资产配置再审视4 三大周期再审视，通胀预期成为主角4 从同向共振到相互抵消7 投资启示12 估值与相对价值：高估值资产调整13 大类资产：股市板块间分化明显，债市短端收益率回到2010 年以来历史中枢13 股债绝对估值都不算便宜14 利率债：中短端上行，曲线平坦化15 信用债：信用利差走势分化，关注短久期高信用资质机会16 资产配置：波动大于趋势的三月18 股票：趋势弱化，波动加大，聚焦结构18 债券：债市进入短暂平衡态，中期仍有变数19 转债：性价比改善，聚焦个券20 理财与货基：收益率仍维持在较低水平，吸引力有限20 汇率：人民币短期震荡偏强为主21 黄金：复苏+再通胀下，实际利率上行压制黄金表现22 大宗商品：工业属性仍优于金属属性22 风险提示22 图表目录 图表1： 大类资产表现：疫情好转+通胀担忧下美债利率上行，各类资产波动明显加大，大宗商品A 股 中国国债 美债黄金4 图表2 ： 三大周期影响下的资产配置5 图表3 ： 美、欧新增确诊于1 月10 日前后迎来拐点5 图表4 ： 每百人疫苗接种量，美国疫苗接种也在稳步推进5 图表5 ： 彭博调查中对中国GDP 增速预期回升6 图表6 ： 对美国GDP 增速预期明显回升6 图表7 ： 芝加哥联储经济活动指数：需求恢复慢于供给6 图表8 ： 交通、外出餐饮等体验式消费是去年美国消费的主要拖累项6 图表9 ： 即使假设油价稳定在60 美元/桶不变，低基数也会支撑通胀6 图表10： TIPS 隐含的美国通胀预期明显上升6 图表11： 资金面情绪指数（数值越大越紧张）：2 月资金面相对平稳7 图表12： 市场对美联储2 年内将保持宽松的预期有所松动7 图表13： 疫情以来美国历次财政刺激计划对比7 图表14： 万得全A 自2000 年以来，没有出现过连续3 年拉估值的情况8 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 图表15： 春节后大小盘股行情分化，呈现出明显的行情扩散特征8 图表16： 1 月以来“逆回购”搜索热度明显上升9 图表17： 简单的趋势跟随型CTA 今年以来表现明显突出9 图表18： 今年以来股市行情有扩散趋势，2020 年涨幅落后且逻辑较顺的中上游板块是重点10 图表19： 经济渐进修复下，业绩驱动仍是今年股市表现的重要支撑10 图表20 ： PMI 环比变动概览 11 图表21 ： 收益率已部分提前反映名义GDP 增速、社融好转 11 图表22 ： 10 年期国债收益率再次接近3.1%-3.3%震荡区间上沿 11 图表23 ： 通胀预期下美债利率大幅波动动摇高估值资产根基，市场波动增加13 图表24 ： 大类资产表现与估值全景图14 图表25 ： 目前股债性价比对债市略有利，但实际上二者在历史纵向比较来看都处于偏贵水平14 图表26 ： 简单配置策略近期仍偏好债市15 图表27 ： 国债收益率整体高于去年末水平15 图表28 ： 国开债收益率也高于去年末水平15 图表29 ： 10 年期国债收益率接近2007 年以来25 分位数16 图表30 ： 1 年期快速回升至2007 年以来中位数水平16 图表31 ： 国债期限利差16 图表32 ： 10 年-1 年期限利差16 图表33 ： 国债收益率曲线凸性16 图表34 ： 国开债收益率曲线凸性16 图表35 ： 信用利差期限结构17 图表36 ： 各评级信用利差走势 17 图表37 ： 中票- 国开信用利差17 图表38 ： 城投- 国开信用利差17 图表39 ： 未来1-3 个月大类资产配置建议18 图表40 ： 3 月股票影响因子晴雨表19 图表41 ： 3 月债券影响