预防性储蓄的文献综述和案例研究.pdfVIP

安信证券宏观研究 在此前发布的策略会报告中，我们从预防性储蓄的角度出发，对人类在疫情 冲击下的行为进行刻画，并以此为切入点解释了资产市场的变化。面对疫情带来 的不确定性，居民部门增加了储蓄，这些增加的储蓄先是集中流向存款等避险资 产市场，随后转向了股票和房地产等领域，成为疫情以来驱动金融市场变化的重 要因素之一。本文总结了学术界关于预防性储蓄以及灾难下人类行为的研究成果， 梳理了世界主要发达国家居民部门储蓄率在金融危机前后的表现，并对未来储蓄 的走向进行了展望。 一、储蓄率的学术研究成果综述 居民部门储蓄率的定义是可支配收入减去消费支出后的剩余部分再除以可支 配收入。因此，关于储蓄的理论实际上也就是消费的理论。一个非常自然的想法 是理性人会在资金约束的条件下，考虑自己的未来收入、资产的增值情况，以及 时间偏好，从而动态调整每一期的消费，使得效用之和最大化。这就是上世纪50 年代到80 年代最流行的生命周期—持久收入模型(LC/PIH)的基本理念。 下面一页的综述技术性较强，对数学不感兴趣的读者可以跳过。生命周期— 持久收入模型的基本公式如下 (1) (2) 其中E 代表t 时刻得到的全部信息产生的期望，C 代表t 时刻消费，Y 代表t t t t 时刻劳动收入，A 代表t 时刻非人力财富，T 代表距离死亡时间，δ 是时间偏好， t 安信证券宏观研究 第3 页，共17 页 2021 年2 月 安信证券宏观研究 r 是利率，U 是效用，满足U’(.)0，U’’(.)0。 （1）式代表的是考虑时间偏好期望后，理性人会动态调节消费，使得自己效 用最大，（2）式每一期的消费是受到约束的，需要考虑到当下的资产、未来的收 入和消费。U’(.)0 代表消费越多，效用越高；U’’(.)0 则体现了风险厌恶，过高的 消费反而降低了效用。预防性储蓄体现在更高阶的系数之中，部分文献认为效用 函数的三阶导数代表预防性储蓄，也有文献认为效用函数的三阶导数除以二阶导 数得到的值代表预防性储蓄。总之，使用不同的效用函数可以得到不同的储蓄行 为，选择某些特定的效用函数可以得到预防性储蓄。 生命周期—持久收入模型是对凯恩斯基于基础心理法则得出的消费函数的升 级，成功地将宏观与微观联系在一起，但是仍然无法解决消费难题等一系列问题。 消费难题主要指相对于总收入的变化，总消费变化的过于平缓；当期消费对当期 和上一期收入过于敏感。 在90 年代开始，预防性储蓄理论成为主流理论。学术界公认，人们为了应对 不确定性，存在额外的正向储蓄，称之为预防性储蓄。预防性储蓄理论较好地解 释了此前生命周期—持久收入模型难以解释的消费难题，但是对于如何去度量不 确定性，学界尚无共识，对于预防性储蓄的强度 （为应对不确定性产生的储蓄占 比），也缺乏共识。学术界关于预防性储蓄的研究主要集中在三个层面上。第一个 层面主要在（3）式中因变量的实证研究，用不同的数据集和观测维度去研究预防 性储蓄是否存在，强度如何。 (3) S 代表t 时刻储蓄，C 代表t 时刻消费，Y 代表t 时刻劳动收入，A 代表t 时 t t t t 安信证券宏观研究 第4 页，共17 页