同时上调中国2021CPI及PPI预测.pdfVIP

正文目录 春节错位疫情反复难掩近期通胀上升的势头4 全球需求强劲复苏，而美国超大规模刺激“火上浇油”7 全球大宗商品价格可能继续走高，推高中国PPI 和非食品CPI 9 食品价格上升周期逐渐“做实”，同时国内猪肉供给恢复速度大幅不及预期 12 上调2021 平均CPI 和 PPI 通胀至2.0%和3.3% 14 结语—— “再通胀”走向“通胀”对市场和政策的影响16 风险提示17 图表目录 图表1： 上游资源品和原材料价格领涨PPI，但制造业PPI 也出现多年未见的上涨苗头4 图表2 ： 上游价格环比涨幅强劲4 图表3 ： 资源品贡献PPI 涨幅的6 成左右4 图表4 ： 出口价格指数正以过去几十年未有的速度上升4 图表5 ： 疫情反复难掩CPI 环比强劲涨势5 图表6 ：食品价格上涨推动CPI 环比上行5 图表7 ： 疫情反复暂时压制非食品CPI 5 图表8 ： 近几个月交运、文娱教育和房地产相关价格环比回升5 图表9 ： 猪肉价格迟迟未出现市场预期的“均值回归”（即环比大幅负增长）6 图表10： 猪肉高通胀的“粘性”超预期6 图表11： 全球贸易和工业周期在经历四年下行之后，可能迎来反转8 图表12： 全球PPI 在经历四年下行之后，有望共振上行8 图表13： 疫苗接种推进，经济重启“箭在弦上”8 图表14： 美国有大量超额储蓄，将随消费倾向回升而释放8 图表15： 即便储蓄率快速上升，美国的零售增长仍超出潜在增速8 图表16： 巨量财政补贴有望继续推动美国居民收入超趋势增长8 图表17： 2020 年下半年以来原油和金属价格大幅上涨9 图表18：尽管需求和价格大幅回升，但美国原油产量仍不见起色（较峰值下降约三成）10 图表19： 即使在全球为真正“重启”的阶段，石油需求距离峰值也仅剩5%的距离10 图表20 ： 铜库存已下探至近二十年新低10 图表21 ： 国际航班流量仍不到疫前一成10 图表22 ： 欧美地区的地面交通景气度仅为疫情的1/3 左右10 图表23 ： 全球工业生产距离潜在增速尚有差距10 图表24 ： 全球油价与中国PPI 高度正相关 11 图表25 ： 中国PPI 与非食品PPI 往往同向变动 11 图表26 ： 石油及石油直接相关行业在PPI 里的权重占到约15% 11 图表27 ： 虽然本轮大豆和玉米价格已累计上涨6-7 成，但也不过刚回到2013-14 年的水平12 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表28 ： 2020 年下半年以来全球农产品价格累计涨幅可观12 图表29 ： 2013 年开始，“超级”去库存周期导致玉米价格长期通缩12 图表30 ： 油价回升可能进一步抬升玉米价格12 图表31 ：尽管价格高企，但生猪供应仍只有正常水平的60-80% 13 图表32 ： 本轮猪肉价格通胀比以往“粘性”更强13 图表33 ： 虽然只是单一品种，但过去两年的CPI 波动很大程度由猪肉价格变化推动13 图表34 ： 中国的食品消费还远未回到正常水平13 图表35 ： 我们对2021 年通胀的具体分项预测和季度走势一览14 图表36 ： CPI 食品同比增速预测及路径——2 季度同比较高，环比前高后低15 图表37 ： 猪肉价格正常化可能推迟到2021 下半年15 图表38 ： 非食品CPI 的同比环比路径可能与CPI 类似，但4 季度可能升至3.5-4% 15 图表39 ： PPI 同比和环比预测路径——环比增长前高后低，4 月和9 月左右出现两个“峰值”15 图表40 ： 美国超宽松货币环境已经持续了7 个月16 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 春节错位疫情反复难掩近期通胀上升的势头 1 PPI 连续数月超市场预期 ，过去三个月平均