资管新规改变债市生态.pdfVIP

目 录 1. 资管新规概述4 2. 资管新规对机构行为的影响4 2.1 资金转向短债，长债需求下滑4 2.2 信用债发行短期化，信用债曲线变陡 5 2.3 理财净值化加剧股债跷跷板效应6 2.4 摊余债基大发展，压低国开国债利差 7 3. 总结：追踪股债联动，防范债务短期化 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益研究—固定收益专题报告 3 图目录 图1 资产新规配套措施4 图2 理财产品投资债券与非标债权资产占比（% ）5 图3 短期纯债型基金份额（亿份）及资产净值（亿元）5 图4 新发行封闭理财产品期限情况5 图5 理财公司理财产品中现金管理类产品占比(%)5 图6 各期限信用债发行规模（亿元）及3 年期以上信用债发行规模占比（% ）6 图7 银行理财连通居民储蓄与资本市场7 图8 2020 年新发行的产品中有2164 只曾破净7 图9 摊余定开债基年发行量（只）与年发行规模（百万元）8 图10 部分期限国开债隐含税率中位数（% ）8 图11 短期债务占比（% ）8 表目录 表 1 2016 年以来信用利差与期限利差均值（BP ）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 nMpMqOzQmNmMqPnOrOrNoPaQ9R6MnPpPoMnMkPoOnPlOsQpM7NmOsRuOrNtNxNnMqN 固定收益研究—固定收益专题报告 4 我们的前两篇机构行为系列专题《大资管的格局演变与持仓结构分析——机构行为 系列之二》和《境外机构债券持仓分析与增持空间展望——机构行为系列之一》着眼于 境外机构、广义基金的债券配臵特征和增持空间展望，本篇报告作为系列之三分析资管 新规对债市生态的深远影响。 1. 资管新规概述 为了解决部分资管业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调 控等问题、为资管业务健康发展创造良好的制度环境，2017 年 11 月17 日，中国人民 银行、原银监会、证监会、原保监会、外汇局等就规范金融机构资产管理业务出台征求 1 意见稿 ；2018 年4 月27 日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资 2 管新规”，下同）正式出台 。资管新规的主要规定包括：打破刚兑、规范资金池、实行 净值化管理、防范影子银行风险和流动性风险、限制非标期限错配、限制公募投资债权