机构抱团白马股踩踏，做空IF2103或IH2103.pdfVIP

目录 1. 核心观点 3 2. 机构抱团消费医药板块的原因 3 2.1.龙头白马股业绩实现“量价双增”4 2.2. 注册制支撑机构抱团白马股 5 2.3. “买入- 申购-买入”正反馈效应 8 3. 2021 年机构抱团白马和消费正在逐步瓦解 8 3.1. 高贴水率保护IC 合约多头，做空IF 和IH 更具优势 8 3.2. 医药消费等白马股业绩不及预期，周期板块业绩超预期9 3.3. 中证500 指数成分股中有色、稀有金属占比较高 10 2 1. 核心观点 我们认为机构抱团买入消费医药板块的核心原因有3 点： （1） 行业集中度的提升使龙头业绩“量价双增”； （2 ） 注册制使壳资源价值丧失，价值投资更加为广大市场参与者接受； （3） “买入- 申购-买入”正反馈效应。 但是春节后受到通胀预期被打破的前提下，机构抱团的第（3）点原因正在逐步失效，进而导致机构 抱团白马股局部瓦解，因此我们建议做空IF2103 或IH2103 。核心逻辑如下： （1） IC 合约的贴水幅度远大于IF 合约和IH 合约； （2） 医药消费等白马股业绩不及预期； （3） 通胀预期和美元升值叠加刺激市场风格从消费向周期切换，刺激周期板块权重占比较高的中证500 指数相对上证50 和沪深300 指数走强。 2. 机构抱团消费医药板块的原因 我们认为从2020 年7 月至2021 年2 月初的机构抱团白马股的原因是多方面的，其中的最主要的因素 有以下几点： （1） 行业集中度的提升使龙头业绩“量价双增”。疫情刺激大多数行业实现供给侧改革，行业集中度的 提升促进行业龙头对其产品或服务的定价能力增强，以及市场份额的扩大使其销量也相应增长超预 期，从而使市场预期行业龙头在未来3-5 年甚至更长的时间内业绩有望实现“量价双增”。 （2） 注册制使壳资源价值丧失，价值投资更加为广大市场参与者接受。由于创业板上市公司推行注册制， 上市的门槛在一定程度上有所下降，非上市公司通过注册制融资的成本低于借壳上市，导致壳资源 价值下降，从而使得市场炒作“并购重组”和“借壳上市”等动机大幅减弱，不论是大规模的公募 基金还是小规模的私募基金都倾向于抱团买入白马股。 （3） “买入- 申购-买入”正反馈效应——基金经理出于对业绩考核和流动性的考量，集体抱团买入白马 股，白马股估值提升使基金经理业绩增加，居民申购业绩优秀的产品使得机构投资者抱团白马股具 3 有较长的可持续性。由于公募基金、资管公司和券商自营等机构投资者存在月度、季度和年度等方 面的业绩考核压力，它们通过电话会议等活动交流后，往往会在相近的时间内买入流动性较好且逻 辑认同的股票，从而使得该股票价格上涨，基金净值增加，居民再申购业绩回报高的基金产品或买 入业绩好的基金经理管理的产品，而机构超募的资金再次增持该股票使股价进一步上涨并屡创新高。 2.1.龙头白马股业绩实现“量价双增” 我们认为疫情加速我国各行各业行业集中度提升，龙头股定价权优势增强，市场份额扩大乃至赢者通 吃，预期未来净利润实现“量价双增”。以沪深300 指数成分股为例，根据wind 的一致性预测数据，A 股 流通市值排名前300 的公司中预计未来2 年归母净利润复合增速超过30%的上市公司数量高达87 家，占 沪深300 指数成分股中的权重达到28% ；预计未来2 年归母净利润复合增速为负的上市公司数量仅为28 家，占沪深300 指数成分股中的权重仅为8.92% 。 相反，预计盈利复合增速为正的公司占沪深300 指数权重高达90% 以上。我们在前面2 篇机构抱团系 列专题中反复强调，机构通常抱团买入业绩增速较快且估值相对合理的板块或个股（“性价比”较高），由 此催生了2020 年7 月至今的少数龙头股的牛市。 图1 ：沪深300 指数成分股中近2 年预期归母净利润复合增速超过30%的公司数达到87 家 350.00