油价上行，对铜价影 响几何.pdfVIP

中金公司研究部：2021 年2 月24 日 原油和铜价格是否存在内生相关性？ 在目前铜价突破9000 美元/吨，油价重归60 美元/桶之际，“通胀预期交易”已经成为了市 场主线，投资者也较为关注未来铜价的上行空间。考虑到短期油价的持续上行成为了市场 关注的焦点，本篇报告聚焦于油价和铜价之间的关系，以探讨背后“通胀预期”定价逻辑， 为“在油价上行的背景下，如何把握铜价的节奏”等核心问题提供一定参考。 相较于铜价，油价对于 CPI 有着直接和间接的双重影响。原油作为能源品，核心用途在交 运、化工等领域，一方面作为主要的能源分项，油价波动直接影响着CPI；同时，原油作为 PPI 的重要分项，油价亦可通过工业企业能源成本的形式间接传导至CPI。铜作为工业品， 核心用途在电网、基建等领域，但却不是直接应用于这些终端领域，而是作为下游加工企 业的原材料，被制成铜管、铜棒、铜箔等继而进入消费领域。因此，铜对于 PPI 的影响更 为直接，对于CPI 的影响更为间接。 油和铜都是全球定价的大宗商品，在定价逻辑上都要受到供需和流动性的双重影响，但是 最大的不同点在于供给因素定价的权重。油价受到供应的影响更大，铜价除受到南美地区 罢工、堵路事件等短期供给扰动因素影响外，并未出现类似原油市场的地缘政治博弈和 OPEC 联盟的存在，使得铜行业供给更加偏稳定化和完全竞争。因此，铜的定价逻辑更加贴 近需求，而油的定价则会受到OPEC 减产和美国页岩油开采的影响。 图表1：油价和铜价涨跌幅比较（以2020 年1 月1 日作为基点） 2020年以来铜价和油价的累计涨幅 期货收盘价:LME3个月铜 期货结算价(连续):布伦特原油 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表2：2019 年原油需求结构 图表3：2019 年铜需求结构 原油的终端需求结构 铜的终端需求结构 工程机械,