涪陵榨菜发展价值分析报告-深耕渠道做增量，上行周期再启航.docx

? ? ? ? ? 涪陵榨菜投资价值分析报告 深耕渠道做增量，上行周期再启航 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1、小行业、大公司——理解涪陵榨菜的三个角度 榨菜是调味品中的一个细分品类，根据我们的测算，2019 年行业规模 约为 80 亿，涪陵榨菜集团是榨菜行业的龙头，也是唯一一家全国性的榨菜 企业，其业务以榨菜为根本，同时也正逐步扩张到其他佐餐调味品。 通过回顾公司的发展历史，比较同类企业的经营和财务状况，我们试图 通过拆分量价关系和剖析产业链的特点去分析当下公司的三大看点： 一、公司的营收增长波动呈现周期性，高增长和滞缓交替出现。我们发 现，虽然其他调味品龙头企业在早期也会存在经营业绩大幅波动的阶段，但 步入成熟期后营收波动会有所降低。而涪陵榨菜的营收却呈现出明显的周期 性波动，且波动幅度较大，最近的一轮周期在 2016 年-2019 年，四年的营 收同比增速分别为 20.4%/35.6%/25.9%/3.9%，2019 年收入增长的突然滞缓 令人思考，当年公司净利润更是五年来首次出现下降。是什么导致了公司营 收的周期性波动以及如何理解这种波动，这是本文要回答的首要问题。 二、公司新的一轮渠道下沉成效如何，是否具备可持续性，能为公司带 来多少增量。对公司而言，渠道下沉即由省市级市场拓展至县级市场，公司 在