总量与行业联合研究报告：先复苏，后通胀，周期王者归来.pdfVIP

目 录 1、宏观观点 3 2、策略观点 4 3、钢铁有色行业观点 6 4、石化化工行业观点 7 5、机械军工行业观点 8 6、轻工行业观点 9 7、建筑建材行业观点10 8、汽车行业观点11 9、风险提示12 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 总量与行业联合 1、宏观观点 2021 年中国基建投资将超预期 一方面，2020 年的专项债结余资金，持续推动2021 年基建增长。2020 年新增 专项债额度为3.75 万亿元，主要投向基建项目。但由于地方储备项目不足，支 出进度慢于资金下发进度，地方尚有部分资金留存，这也是中央政府未向地方政 府下达提前发行专项债额度的主要原因。进入2021 年，留存专项债资金的持续 使用，必将持续支撑基建投资。 另一方面，2021 年专项债力度不低，支持基建投资反弹。专项债支持的基建项 目，大多需要几年才能完工，因此，一旦2020 年专项债上了量，出于项目持续 建设需求，也必须供应后续专项债配套资金。鉴于此，我们判断2021 年专项债 总体额度，以及投入基建的比例不会低。随着上年留存资金逐渐耗尽，今年的专 项债额度大概率将在两会后下达。据第一财经报道，2 月初，财政部和国家发改 委已经要求各省上报2021 年新增专项债项目需求。 2020 年留存的专项债资金，叠加2021 年规模不小的专项债资金，必将推动2021 年基建投资反弹，为经济复苏提供强大的财政支撑，这其实也是我们从2020 年 四季度以来，持续看好2021 年经济的重要原因之一。 先复苏、后通胀，现阶段货币政策不是障碍 一方面，通胀顺序为先美国后中国。疫情对经济的影响，前半段冲击供给，后半 段冲击消费，这也是中国在疫情之后总需求不足的原因。那为什么美国通胀预期 会走高呢？主要是来源于美国数轮大规模的财政刺激，极大地扩张了总需求，从 而造成供小于求的局面。但是，从中期看，美国的通胀并不持久，因为一旦财政 刺激耗尽，需求也会随之回落，这也是美联储提出“平均通胀”框架的原因，美 联储的目的很明确，就是不希望短期的通胀扰动长期的低利率政策，影响美国企 业和居