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解密股神巴菲特：永不过时投资八大预测与七大信条 价值投资适合中国股市 《财道》：投资界一个始终存在的声音是，巴菲特不适合中国内地股市。很多人始终宣 称在中国无法进行价值投资，你如何看待这一现象？ 刘建位：适合不适合，用数据说话。我用一个简单的指标来说明巴菲特投资策略对中国 是否适合。 巴菲特认为衡量公司价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率。对公司经营管理业 绩的最佳衡量标准，是能否取得较高的经营性净资产收益率，而不是每股收益的增加。他 曾用1988年 《财富》杂志的数据证明，持续盈利能力是优秀企业的真正衡量标准。在 1977 年到1986年间，总计1000 家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股 东权益收益率达到20%，且没有 1年低于 15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的 超级明星，在25家中有24 家的表现超越标普500 指数。 那么巴菲特的选股理念适合中国内地股市吗？我用WIND 系统筛选，只选到7 家公司 符合过去10年加权净资产收益率年年不低于15%的标准。这些业绩明星同时是不是股市明 星呢？分析这7家公司的数据，我们可以得出三个结论： 第一，巴菲特的投资理念同样适合中国内地股市，如果你选择的是业绩优秀的好公司， 你的投资业绩也会超越指数。1998年到2007 年10 年间加权净资产收益率年年超过15%的 业绩明星，同时也是股市明星。这7 只股票1997年底到2007年底平均涨幅为964%，而同 期上证指数涨幅只有341%，平均战胜指数623%。 第二，如果你坚持在大牛市死了也不卖的话，那么大熊市一来你的收益会降低很多。 这7 只股票如果你持有到2008年底，从1997 年底到 2008年底 11年平均涨幅为414%。多 拿一年，收益平均减少了550%。这表明，再好的公司，严重高估时，该卖也得卖。但是， 同期上证指数涨幅只有 52%，这7 只明星股仍然战胜指数362%。巴菲特对可口可乐等极少 数公司死了也不卖，再跌也不卖，原因是它们的基本面没有变化，长期竞争优势没有变化， 下跌只是暂时的，迟早还会涨上来，而且涨得更多。而且巴菲特是大资金，一旦卖出，很难 再以低价格大量买回来。但如果公司长期竞争优势有了重大变化，少赚了也要卖，甚至亏本 也要卖。 第三，如果你在2007年底闭着眼睛买这些好公司的话，你也会亏得很惨。2008年这7 家公司平均下跌52%。再好的公司，也不能不问价格贵贱闭着眼睛买股票，不划算再好也 不买。 结论是，学习巴菲特，真正的长期价值投资成功之道是，只买业绩持续保持优秀的好公 司股票，在严重低估时买入，尤其是低迷的熊市；在严重高估时卖出，尤其是疯狂的牛市。 【巴菲特故事】 价值投资：有识有胆有钱 《财道》：在您的研究中，对巴菲特最新的认识是什么？有什么投资理念给你留下了深 刻的印象？ 刘建位：是今年巴菲特发布的2009年度致股东的信。这封信里我个人最欣赏的一句话 是：当天上下金子时，要用大桶去接。这句话道出了巴菲特投资成功的关键。 《财道》：这句话很多媒体都报道过，您是如何理解的呢？ 刘建位：首先，如何衡量金子的成色？每只股票都可能是一块金子，也可能是一坨金色 的狗屎。如何辨别呢？ 股价变化无常，很容易让你把狗屎错以为是黄金，因此巴菲特根本不关注过去几个月、 过去一年，甚至过去几年的涨幅。他关注的是公司的长期经营前景。过去20 多年，巴菲特 一直在致股东的信中公开说明他收购企业的标准，第一条就是要有良好的长期经营前景。巴 菲特在2009年度致股东的信中说：最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司 在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只是在股市上买入这家 公司的一小部分股份。 只看短期股价，是投机。先分析长期经营前景，再等待股价大跌后出现买入机会，才是 真正的投资。就像你买房、买大家电一样，先寻找你最满意的，然后再等过年过节打折时购 买。巴菲特说：对我而言，股市如何根本不存在。股市唯一的重要意义是看看有没有人以 愚蠢的价格出售股票。 我一直不明白，为什么我们能够耐心地等待商场打折好便宜地购买我们最喜欢的东西， 却不能耐心地等待股市大跌好便宜地购买我们最喜欢的公司股票呢？ 《财道》：那么，从您的研究来看，天上什么时候会下金子呢？ 刘建位：做股票投资，不同于做企业。做企业你可以决定生产销售，但做股票你却无法 决定股价是高是低，要想得到真金，又只付出很便宜的价钱，唯一能做的只有等待