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企业IPO失败的原因分析 中国证监会第十届股票发行审核委员会（以下称“发审委” ）审核了 116家企业的首次公开 募股（以下称IPO）申请。95家获得审核通过，21家则遭否决。本文对可能导致企业 IPO 申请失败的具体原因和情况作出归纳分析，希望给正在或将来准备 IPO申报的企业提供参 考。 、资产（金）来源 （一） 核心资产为“二手”设备。如某珠宝股份有限公司两名自然人股东于 2003年6 月向厦门某首饰有限公司购买首饰制造专用设备一批，购置总价款为 9510.56万元。而后于 2003年6月8日和2004年12月，以评估后的价值对股份公司前身分别增资 1700万元和 7907.89万元。在2004年底增资完成前， 该机器设备处于闲置状态。也就是说，作为公司核 心资产的这些设备不但是“二手”的，而且实际参与公司营运的时间尚不足 3年。 （二） 认缴注册资本的资金来源缺乏合理解释。 如某电子股份有限公司实际控制人在该 公司增资时，一次性拿出了 3800万元货币资金，但没能对上述资金的来源作出合理解释。 二、依赖度 （一）依赖单一供应商。如某电子股份有限公司其最主要的原材料供应商是一家德国公 司，且采购量逐年上升， 2007年更是高达94.47%的原材料来自这家德国公司。而募集资金 项目实施后的需要量大约是实施前的 3倍。公司的原材料由于依赖单一的供应商使得其获取 能力存在重大的不确定性。 （二）依赖前五名销售客户。据统计，在 21家IPO申请被否的企业中，有 7家企业存 在销售客户高度集中的问题：一是这些企业报告期（指 2005年度、2006年度、2007年度, 下同）每年向前五大客户销售所实现的收入占当年营业收入总额的比例几乎都在 50%以上, 有的年份甚至超过了 80% ;二是有的企业存在依赖单一销售商的情况；三是有的企业存在 依赖国内外贸公司出口的情况；四是随着募集资金项目的实施，销售集中度将进一步提高。 （三）依赖关联交易。如某置业股份有限公司报告期内所结售项目的开发用地均从关联 方取得。由于项目用地取得时间较早，并以协议出让方式取得，土地成本较低，导致报告期 内公司销售毛利率不断上升。由于从关联方以协议出让方式取得的土地尚未开发完，因此， 上述影响仍将在报告期后继续。 （四）依赖税收优惠。在 21家IPO申请被否的企业中，有 5家企业报告期税收优惠占 净利润的平均比例超过了 30%，其中有一家企业 2006年的这一比例甚至超过了 60%。 （五）存在同业竞争。如某煤业股份有限公司 IPO前没有解决同业竞争问题。不仅如 此，该公司还打算用募集资金去收购大股东同业竞争的煤矿资产。招股说明书显示，公司 2007年12月31日的总资产为68.97亿元，归属于母公司的所有者权益为 22.56亿元，而准 备募集的资金总额高达 94.63亿元，其中的88.27亿元（占募集资金总额的 93.28%）用于收 购大股东拥有的某煤矿资产和业务，这一金额是公司发行前总资产的 128%，大大超出了公 司的现有生产经营能力。 三、交易价格及其公允性 （一） 关联交易缺乏公允性。如某煤业股份有限公司大股东于 2003年9月至2006年 12月期间，占用公司资金累计达 214825万元。但就在同期，大股东却以更高的利率向该公 司关联企业贷款，并收取资金占用费；又如某变压器电器股份有限公司关联交易数额较大， 无市场可比价格，无法判断关联交易的公允性。 （二） 股权交易价格“内外”有别。如作为某变压器电器股份有限公司发起人的 B企 业，其所持股份（股权性质为国有股） 在2005年9月取得时的初始成本为 0.67元/股。此后， B企业先后4次（最后一次转让时间是 2007年2月27日）以0.67元/股的价格将这些股份 转让到公司管理层和员工手里。 2007年4月7日，B企业又将所持 300万股股份转让给某 投资公司，转让价格为 7.18元/股。在短短2个月内，相同股权的转让价格相差 6.51元。 （三） 国有资产涉嫌低作价。如某内配股份有限公司为改制重组进行的两次资产评估， 均涉及重大资产减值。一次是 38名自然人从控股股东手里收购控股权。资料显示，公司审 计后的净资产为 7964.27万元，评估后的价值则为 5216.31万元，减值率为 34.50%;另一次 是控股权收归自然人后， 股份公司收购原控股股东的全部资产。 经查，原控股股东净资产账 面价值为4872.72万元，调整后账面价值为 1030.05万元，调整减值了 3842.67万元。评估 后价值为-908.95万元，评估减值了 1939万元。也就是原控股股东 4872.72万元的账面净资 产，最终以-908.95万元成交。值得一提的是，招股说明书同时披露：截至 2003年6月13 日，上述股权转