2021年利率债供给规模与节奏测算分析报告：降低政府杠杆率.pdfVIP

降低政府杠杆率，会减轻利率债供给压力吗？ ——2021 年利率债供给规模与节奏测算 2021 年03 月24 日 [Table_ReportTime] [Table_FirstAuthor] 2021 年03 月23 日 [Table_Title] 证券研究报告 降低政府杠杆率，会减轻利率债供给压力吗？ 债券研究 [Table_ReportDate] 2021 年 03 月 24 日 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Summary] ➢ 摘要： [Table_Author] ➢ 3 月 15 日国常会上提及了“政府杠杆率要有所下降”的说法，有观点认为 这可能代表着2021 年利率债供给规模将比预期显著下降。但是，今年两 会上3.57 万亿的财政赤字规模与3.65 万亿的新增专项债额度仍然较高， 加上部分补充中小银行资本专项债的发行，显性的狭义政府杠杆率可能难 以下降。另一方面，如果要压降包括隐性债务在内的广义政府杠杆率，除 了限制新增隐性债务外，发行“偿还政府存量债务”再融资债券可能也是重 要的政策手段，这反而会造成利率债供给压力增加。在央行对中长期流动 性投放仍然谨慎的背景下，利率债发行可能仍将是影响市场的重要因素。 ➢ 2020 年一般国债净融资规模超过中央赤字预算，加上1 万亿特别国债发 行，全年国债净融资规模达到4.04 万亿，由于纳入关键期限后2 年期国 债发行规模上升，国债平均发行期限缩短。2020 年中央财政赤字规模增 至2.78 万亿，一般国债净融资甚至超过中央财政赤字规模 2553 亿元， 加上 1 万亿抗疫特别国债，国债净融资规模达到了4.04 万亿，创下历史 新高。其中，2020 年净融资规模超过赤字或与中央预算稳定调节基金调 入与补充的时滞有关，可能是暂时性现象。由于我国对国债实行余额限额 管理，即便2020 年国债净融资规模超赤字，但仍在限额范围内。整体供 给规模加大，加上协调特别国债及地方债发行，也导致一般国债发行更多 向9 月-12 月集中。9-11 月单只附息国债平均发行规模接近700 亿的上 限，贴现国债四季度单只平均发行规模也在 400 亿以上，接近以往的 4 倍。此外，2020 年12 月财政部还多发了一期计划外的2 年期国债503.6