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N 贝泰妮 300957.SZ
卡位功能性护肤黄金赛道，引领国货强
势崛起
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核心观点 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次)
贝泰妮以“薇诺娜”为核心品牌，领跑敏感肌护理市场。“薇诺娜”专注于 股价（2021 年03 月25 日） 162.82 元
应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感 目标价格 177.7 元
性肌肤。根据欧睿数据，2019 年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品中市占率为 52 周最高价/最低价 180/157.21 元
19.9% ，位居行业第一。公司业绩增速保持高位，2017-2020 年收入和净利 总股本/流通A 股（万股） 42,360/5,374
A 股市值（百万元） 68,971
润CAGR 分别为50%和52%。公司脱胎于滇虹药业，国内医院资源丰厚，
国家/地区 中国
创始人郭氏父子为实控人。
行业 纺织服装
行业概况：化妆品行业持续快速增长，功能性护肤品表现尤为突出。根据欧 报告发布日期 2021 年03 月26 日
睿数据，预计2019-2024 年国内化妆品行业CAGR 约为11.6% ，其中公司
卡位的功能性护肤品领域增速更是远超行业（CAGR 约为23.2% ）。考虑到 股价表现 1周 1 月 3 月 12 月
目前较低的品类渗透率，我们认为功能性护肤品行业潜在发展空间巨大。 绝对表现
相对表现
公司竞争优势：1 ）产品：打造明星单品，产品有效性获科学验证。公司的
沪深300 -5.06 -7.17 5.8 18.66
明星单品“舒敏保湿特护霜”，已树立敏感肌行业标杆，多年来荣获各类荣
誉和奖项。凭借远超同行的研发投入，公司产品功效突出，核心成分马齿苋
和青刺果油的有效性获科学研究背书。2 ）渠道：线上能力强，发展私域流
首 量进一步提升运营效率。公司较早发力线上渠道，目前贡献主要业绩，
次 2020H1 对收入和毛利润贡献分别为83%和82% ，线上渠道以自营为主，
报 直接触达终端感知消费
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