提前布局通胀预期拐点.docxVIP

目录 资金博弈平静期市场有底有压，通胀预期和利率拐点是凝聚配置共识的关键 1 市场流动性继续处于紧平衡，存量博弈特征明显 1 存量资金结构分歧较大，通胀预期和利率拐点是凝聚共识的关键 4 海外再通胀交易进入下半场，10 年期美债收益率上行放缓，预计高点在 2%左右 7 短期内美债抛售仍将继续 7 但再通胀交易已进入下半场，预计本轮 10 年期美债收益率高点在 2.0%左右 9 预计通胀预期拐点在 4 月，海外经济恢复预期下修，流动性预期上修 10 欧美需求端复苏高度依赖疫苗和政策，存在较高的不确定性 10 市场对海外经济复苏预期过于乐观，大宗价格继续快速上行的动力不足，通胀预期大概率 4 月见顶 12 穿越平静期，配置新主线：基本面趋势决定结构，通胀预期决定节奏 13 扰动因素仍在，建议坚持配置大金融板块中的地产、保险等低估值品种防御 13 提前布局通胀预期见顶后的主线，从上游转向中下游，从周期品涨价转向出口制造 14 寻求局部共识，沿阻力最小的方向布局，配置疫情受损行业修复，包括旅游、酒店、航空16风险因素 16 插图目录 图 1：3 月以来十年期国债到期收益率基本稳定在 3.25%附近 1 图 2：DR007 利率围绕政策利率稳定波动 2 图 3：主动权益类公募基金成立规模 2 图 4：普通股票型基金仓位 3 图 5：偏股混合型基金仓位 3 图 6：灵活配置型基金仓位 3 图 7：过去两周配置型资金基本保持净流入趋势 3 图 8：春节后净流入海外 China fund 的资金流明显增加 4 图 9：公募机构 20Q4 重仓股 Top50 平均 PE（TTM） 4 图 10：2 月社融增速回升至 13.3%，M2 增速回升至 10.1% 5 图 11：贷款月净增量较过去两年同期保持明显多增 5 图 12：基数影响较大地产销售额和销售面积明显高增，但后续增速预计将回落 6 图 13：1-2 月，基数影响下，新开工、施工、竣工面积等指标累计同比均有明显回升 6 图 14：中信证券一级行业 A 股流通市值占比 6 图 15：相比去年 12 月平均水平，美债、欧债、日债 10 年期到期收益率上行幅度 7 图 16：美国国债占美国银行业总资产占比 9 图 17：美联储资产负债表周度变化 9 图 18：欧洲部分发达国家疫情再次抬头（日新增病例，7 天滚动平均） 10 图 19：部分主要经济体愿意接种疫苗比重 11 图 20：美国商业投资/GDP 走势 11 图 21：美国的失业率与广义失业率 12 图 22：美国库存近两个月已有一些改善 12 图 23：布油近期下跌 13 图 24：铜也开始震荡 13 图 25：100 大中城市土地溢价率有所下行 14 图 26：房地产板块动态 PE 14 图 27：2 月 18 日至今各行业涨跌幅情况 15 图 28：家电整体毛利率和 CRB 同比走势（相关系数-0.50） 15 图 29：轻工整体毛利率和 CRB 同比走势（相关系数-0.13） 15 图 30：机械整体毛利率和 CRB 同比走势（相关系数-0.26） 15 图 31：电子整体毛利率和 CRB 同比走势（相关系数-0.13） 15 表格目录 表 1：美联储 2021 年 3 月最新经济预测表（SEP） 8 表 2：当前彭博对于美国通胀的一致预期 13 ▍ 资金博弈平静期市场有底有压，通胀预期和利率拐点是凝聚配置共识的关键 市场流动性继续处于紧平衡，存量博弈特征明显 节后央行流动性投放保持中性，3 月宏观流动性将继续维持合理充裕的格局。春节后央行操作保持中性操作，公开市场逆回购投放以完全对冲到期量为主，节后两次 MLF 操作 也均是等量续作。在央行公开市场平稳操作下，资金面亦保持平稳，DR007 年后稳定保持在 2.20%左右水平，而我国 10 年期国债到期收益率自 3 月以来基本围绕 3.25%小幅波动，显示资金面平稳且流动性合理充裕。 FICC 团队认为，从政府债券供给、财政收支等角度分析，3 月流动性缺口较小，预计在跨季度之前央行都会维持公开市场等额对冲的操作，资金面大概率维持平稳；4 月在超储率偏低、流动性缺口较大、同业存单到期规模较大等几大因素共振的背景下，预计央行大概率会加大 MLF 净投放量实现对市场利率的引导，初步估计 4 月 MLF 操作规模或在 1500-2000 亿元左右，我国十年期国债收益率运行区间将落在 3%~3.3%。 图 1：3 月以来十年期国债到期收益率基本稳定在 3.25%附近（单位：%） 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20