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证券研究报告
中直股份(600038 CH)
国内直升机龙头，军民两翼齐护航
华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入
2021 年3 月30 日│中国内地 工业/航天军工 目标价(人民币): 64.68
直升机核心平台，首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内军用直升机业务核心平台，有望受益于新机型列装需求。我们预
计公司20-22 年实现归母净利润7.6 亿元/9.1 亿元/11.3 亿元，EPS 分别为
1.29/1.54/1.91 元。可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为49x 。考虑到
可比公司主营战斗机及配套件业务，20 年以J-20 为代表的四代战斗机保有
量 19 架，占战斗机总量1.2%。以Z-20 等为代表的直升机123 架，占直升 基本数据
机总量13.6%，短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们预计公司
目标价(人民币) 64.68
21-22 年归母净利润CAGR 为21.9%，低于可比公司Wind 一致预期平均值 收盘价 (人民币 截至3 月29 日) 48.86
31.6%，给予公司21 年42 倍估值，目标价64.68 元，给予“买入”评级。 市值 (人民币百万) 28,802
6 个月平均日成交额 (人民币百万) 444.56
产品谱系全面，业绩稳定增长 52 周价格范围 (人民币) 40.34-70.42
公司是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，目前已经发展成为一个 BVPS (人民币) 14.45
拥有Y12 轻型多用途飞机、Z9 系列直升机、EC120 直升机和转包国外航空
股价走势图
产品四大系列产品的外向型航空骨干企业。其核心产品包括Z8、Z9、Z11、
AC311 、AC312 、AC313 等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和 中直股份
客户化服务，以及Y12 和Y12F 系列飞机，在国内处于技术领先地位。2019 (人民币) 相对沪深300 (%)
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年，公司关联交易额和预收账款大幅增长，哈尔滨分部业务大幅提升，我们
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判断下游军机开始放量，“十四五”有望受益于下游景气度提升。
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我国军费稳健增长，军用直升机需求空间广 48 (3)
2021 年全国财政安排国防支出预算 13795 亿元，较2020 年预算执行数增 40
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