周期、美元和市场：当前宏观关注点问答，美元反弹.docxVIP

经济周期 从周期运行的不同维度，我们可以将经济简单分解为短中长三个框架。短周期属于货币政策“逆周期”调节的工具领域，实现了库存周期的波动；中周期属于杠杆变动的周期，监管政策的松紧创造了产能周期的扩张和收缩；长周期属于“跨周期”调节的工具领域，宏观政策进行的是适应经济结构调整的操作，往往发生在经济运行的底部区间。 全球经济周期在何种状态？ 回答：经济处在改善状态下，市场对“复苏”已定价到了高点。 我们参考了多个市场对于经济周期的定价，在货币主义经济学框架下，经济波动周期的熨平经历：1）货币宽松修复经济主体资产负债表负债端、2）风险资产表达经济改善预期、到 3）商品和利率市场表达宽松政策的退出。当前状态下，从去年二季度开始中国利率市场的进入“加息”状态，到美国利率市场从去年三季度的企稳到今年年初开始的陡峭化上行，利率市场快速定价着经济向上恢复的过程。当然利率的上行过程也包含了对于通胀预期、对于风险溢价的定价。 同时由于主要央行或多或少的通过控制收益率曲线的策略，降低利率快速上行对于市场风险负面影响，风险资产类别像权益市场、高收益债市场波动率人为的降至低位，而风险溢价也均处在相对较低的水平。 图 1： 从央行货币政策变化到实体经济运行波动 全球制造业PMI( 全球制造业PMI(左轴) 央行货币政策周期 经济预期波动 2021年年中 58 70 55 40 52 49 10 46 -20 43 -50 40 2012 2014 2016 2018 2020 2022 数据来源：Bloomberg Wind -80 图 2： 市场的经济表达之一（金银比价）波动出现改善 美国工业生产指数同比:非季调 金银比价(右轴逆序) 20 2011-4： 31.53 30 15 10 5 0 -5 -10 1998-2： 38.30 2006-4： 43.68  70.42 -15 -20  1991-2：100.82 2003-6： 81.86 2008-11： 82.89 2020-3： 123.49 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 数据来源：Wind Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2020 Dec Jan Feb 2021 Mar 全球 -1.9 -1.8 -5.0 -3.9 -1.6 -0.5 0.0 0.3 0.5 0.9 0.9 0.8 0.9 - 中国 -8.1 0.6 0.0 -0.2 0.0 0.1 0.1 0.3 0.3 0.7 0.5 0.2 -0.2 - 美国 -1.1 -1.4 -3.4 -3.0 -0.5 0.0 0.4 0.3 1.3 0.8 1.6 1.1 1.7 - 日本 -1.0 -2.1 -3.1 -4.4 -3.8 -1.9 -1.2 -1.0 -0.7 -0.6 -0.2 -0.3 0.3 - 欧元区 -0.6 -1.7 -4.2 -2.8 -1.0 0.0 0.0 0.4 0.7 0.5 0.8 0.7 1.4 2.4 德国 -0.8 -1.3 -3.2 -2.8 -1.3 -0.3 -0.1 0.7 1.0 0.9 1.0 0.8 1.4 2.4 法国 -0.2 -1.8 -4.6 -2.4 0.4 0.4 -0.2 0.1 0.2 -0.3 0.1 0.2 1.3 2.0 英国 -0.3 -1.3 -5.3 -3.2 -0.7 0.1 0.6 0.3 0.2 0.7 1.2 0.3 0.6 1.3 澳大利亚 -1.2 0.6 -2.9 -1.8 0.2 0.6 -0.2 -0.7 1.2 0.3 1.0 1.0 1.6 - 加拿大 -0.4 -3.5 -4.1 -1.8 0.8 1.1 1.0 0.6 0.0 -0.5 -0.3 -0.1 0.9 - 韩国 -0.4 -2.2 -3.3 -3.4 -2.6 -1.1 -0.5 0.0 0.6 1.3 1.3 1.4 2.3 - 巴西 0.4 -0.4 -3.3 -2.7 0.3 1.8 3.3 3.3 3.7 3.1 2.5 1.4 1.8 - 俄罗斯 -0.7 -1.0 -6.8 -5.1 -0.3 -0.7 0.3 -0.5 -1.2 -1.4 -0.2 0.3 0.5 - 越南 -0.7 -3.1 -6.2 -2.8 0.0 -1.2 -1.8 0.4 0.2 -0.4 0.2 0.1