在线教育增速或加快放缓.docxVIP

2021 年 3 月 26 日 (星期五） 重点图表A 图1：过往教培行业政策回顾 线下日期 + / - 政策 内容 线下 2018.2 负面影响 《关于切实减轻中小学生课外负担开展校 外培训机构转向治理行动的通知》 2018.8 负面影响 《关于规范校外培训机构发展的意见》 2018.11 负面影响 教育部：彻底整治校外培训机构，禁止违 规奥数比赛 严禁“超纲教学”、“提前教学”、“强化应试” 不得聘用中小学在职教师 校外培训机构必须有符合安全条件的固定场所 同一培训时段内生均面积不低于 3 平方米 培训结束时间不得晚于 20:30 不得一次性收取时间跨度超过 3 个月的费用 禁止违规奥数比赛 线上 线上 强调企业营业资格和教师资格证 《关于健全校外培训机构专项治理整改若 干工作机制的通知》 2018.12 负面影响 2019.7 负面影响 《关于规范校外线上培训的实施意见》 每节课持续时间不得超过 40 分钟，课程间隔不少于 10 分钟 直播培训时间不得与中小学校教学时间相冲突 面向境内义务教育阶段学生的直播类培训活动结束时间不得晚于 21:00 每科不得一次性收取超过 60 课时的费用 《教育 《教育部等十一部门关于促进在线教育健 ? 到 2022 年，培训 10,000 名中小学校长、20,000 名中小学教师、 2019.9 正面影响 康发展的指导意见》 3,000 名职业院校校长、6,000 名职业院校教师，实现信息化教与 学应用覆盖全体师生 资料来源：教育部、国务院、（香港） 图2：在线教育头部公司未来12个月市销率估值年初至今变动 好未来 新东方 新东方在线 跟谁学 有道 年初至今均值(7.4倍) 未来 未来12个月市销率 16 12 8 4 0 资料来源：彭博、公司资料、（香港）预测 重点图表B 图3：新东方未来12个月前瞻市盈率区间 图4：新东方未来12个月前瞻市销率区间 50.0  市盈率 均值 (30.4x) +1标准差 (38.4x) +2标准差 (46.4x) -1标准差 (22.5x) -2标准差 (14.5x)  7.0 市销率 均值 (4.3x) +1标准差 (5.3x) +2标准差 (6.3x) -1标准差 (3.3x) -2标准差 (2.3x) 40.0 5.5 30.0 4.0 20.0 2.5 10.0 1.0 资料来源：公司资料、彭博、（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、（香港）预测 图5：好未来于未来12个月前瞻市盈率区间 图6：好未来于未来12个月前瞻市销率区间 市盈率 均值 (76.4x) 市销率 均值 (5.9x) +1标准差 (136.5x) +2标准差 (196.6x) +1标准差 (7.6x) +2标准差 (9.3x) -1标准差 (16.3x) -2标准差 (-43.8x) -1标准差 (4.2x) -2标准差 (2.5x) 320.0 220.0 120.0 20.0 -80.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 资料来源：公司资料、彭博、（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、（香港）预测 图7：新东方在线未来12个月前瞻市销率区间 图8：跟谁学未来12个月前瞻市销率区间 市销率 均值 (12.3x) +1标准差 (16.6x) +2标准差 (20.8x) 市销率 均值 (8.5x) +1标准差 (12.5x) +2标准差 (16.5x) 24.0 20.0 16.0 12.0 8.0 4.0 0.0 -1标准差 (8x)  -2标准差 (3.7x)  20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -1标准差 (4.5x) -2标准差 (0.5x) 资料来源：公司资料、彭博、（香港）预测 资料来源：公司资料、彭博、（香港）预测 图9：好未来SOTP估值 线下业务 FY20 FY21E FY22E FY23E 线上业务 FY20 FY21E FY22E FY23E 百万美元 百万美元 收入 2,655 3,162 4,247 5,582 收入 618 1,160 1,769 2,477 收入增速 19% 34% 31% 收入增速 88% 52% 40% 教学中心数量 871 1,060 1,272 1,526 市销率(倍) 4 4 4 同比增长 22% 20% 20% 线上业务估值 4,641 7,077 9,908 教学中