国债期限结构和A股走势关联几何.docxVIP

目录 一、 期限利差理论框架 6 预期理论 6 市场分割理论 7 二、 期限结构和 A 股整体实证分析 8 期限利差因素分析 8 十年期国债收益因素分析 11 长端影响 11 短期影响 12 短端利率因素分析 14 长期影响 15 短期影响 16 国债收益率和流动性 19 宏观流动性 19 短期货币市场流动性 22 国债收益率和杠杆率 22 三、 期限结构和 A 股行业相关性分析 24 期限利差和行业 24 利率和行业 25 八、风险提示 29 图目录 图 1：利差与上证指数 9 图 2：利差与沪深 300 9 图 3：利差与上证 PE 10 图 4：利差与沪深 300PE 10 图 5：长端利率与上证指数 11 图 6：长端利率与沪深 300 11 图 7：长端利率与上证指数 PE 12 图 8：长端利率与沪深 300PE 12 图 9：长端利率与上证指数 PE 13 图 10：长端利率与沪深 300 13 图 11：长端利率与上证指数 PE 14 图 12：长端利率与沪深 300PE 14 图 13：短端利率与上证指数 15 图 14：短端利率与沪深 300 15 图 15：短端利率与上证指数 PE 16 图 16：短端利率与沪深 300PE 16 图 17：短端利率与上证指数 17 图 18：短端利率与沪深 300 17 图 19：短端利率与上证指数 PE 18 图 20：短端利率与沪深 300PE 18 图 21：M2 与长端利率 19 图 22：M2 与短端利率 19 图 23：M2 与长端利率 19 图 24：M2 与短端利率 19 图 25：利率和宏观流动性相关系数 20 图 26：流动性增速和长端利率 21 图 27：流动性增速和短端利率 21 图 28：银存间质押与长端利率 22 图 29：银存间质押与短端利率 22 图 30：信用利差与长、短端利率 22 图 31：期限利差和行业走势相关性（自 2015.1） 24 图 32：期限利差和行业走势相关性显著性检验（自 2015.1） 24 图 33：期限利差和行业市盈率相关性（自 2015.1） 25 图 34：行业指数走势和利率（自 2015.1） 25 图 35：长短端利率和行业估值 26 图 36：短端利率和行业市盈率 26 图 37：利率和 PMI 27 图 38：期限利差和 PMI 28 图 39：二三产业周期 28 表目录 表 1：期限利差与 A 股的相关系数 8 表 2：国债期限利差与 A 股走势的相关性 9 表 3：国债期限利差与 A 股估值的相关性 10 表 4：长端利率与 A 股指数 11 表 5：长端利率与 A 股指数 PE 11 表 6：长端利率与 A 股指数（剔除 2015） 12 表 7：长端利率与 A 股指数 PE（剔除 2015） 12 表 8：长端利率与 A 股指数 13 表 9：长端利率与 A 股指数 PE 13 表 10：短端利率与 A 股指数 15 表 11：短端利率与 A 股指数 PE 15 表 12: 短端利率与 A 股指数 (剔除 2015 年) 16 表 13：短端利率与 A 股指数 PE(剔除 2015 年) 16 表 14: 短端利率与 A 股指数 17 表 15：短端利率与 A 股指数 PE 17 表 16:长端利率与 M2(近十年) 20 表 17：长端利率与 M2(近三年) 20 表 18：长短期利率与信用利差 23 国债利率期限结构能反映资本市场对于未来广义收益、流动性和风险等的预期，国债利率期限结构有代表性的指标是长短端利率和其利差，必定包含了影响 A 股市场的因素，因此可以作为对 A 股预测的重要指标。 一、 期限利差理论框架 期限利差反映长期限债券与短期限债券的期限溢价。期限结构是期限和收益率的拟合图。关于收益率曲线的期限结构有两种理论解释：预期理论和市场分割理论。 预期理论 短端预期和风险补偿决定长端利率。预期理论假定当前长期债券的远期利率与市场对短期利率的预期密切相关。再进一步，可以将预期理论划分为完全预期理论、流动性偏好理论和集中偏好理论。 纯预期理论认为，长期利率只决定于对未来短期利率的预期。由此推论，上升的收益率曲线意味着市场与其短期利率水平会在未来上升；水平的收益率曲线则意味着短期利率会在未来保持不变；而下降的收益率曲线意味着市场与其短期利率水平会在未