集中度略降，大券商ROE、杠杆率齐升.docxVIP

目 录 2020 年证券市场显著回暖 5 高基数下，证券行业 2020 年净利润仍同比增长 28% 5 日均股基交易额 8921 亿元，同比大增 63% 5 IPO 募资规模同比大增 86%，债券发行规模同比增长 34% 5 股市呈结构化行情，债市表现稍差 7 上市券商 2020 年报：净利润大增 36%，杠杆率、ROE 双升 7 经纪业务：代销金融产品收入大幅增长，财富管理转型初见成效 9 投行业务：股债承销规模双双回升，投行业务集中度保持高位 10 资管业务：规模继续下滑，主动管理转型任重道远 13 自营业务：大幅增配权益、固收类投资 14 投资建议：预计行业 2021 年净利润同比+14% 15 集中度有所回落，预计未来竞争格局仍向头部集中 15 资本消耗加快，部分券商资本金有待补充 16 ROE 和杠杆齐升，券商进入加杠杆通道 17 中性假设下预计 2021 年净利润同比+14% 17 图目录 图 1 证券行业总资产、净资产及杠杆率 5 图 2 证券行业营业收入及净利润 5 图 3 2019-2020 年月度日均交易额（亿元） 5 图 4 每月新增投资者数量（万人） 5 图 5 2013-2020 券商 IPO 发行数量和规模 6 图 6 2015-2020 券商 IPO、再融资、可转债被否率 6 图 7 2015-2020 券商再融资发行规模（亿元） 6 图 8 2015-2020 券商参与债券发行规模 7 图 9 IPO 储备情况（截至 2020 年 12 月 31 日，家） 13 图 10 行业净利润前 10 名集中度 16 图 11 行业投资银行收入前 10 名集中度 16 表目录 表 1 主要股、债指数涨跌幅 7 表 2 2020 年上市券商经营数据（百万元） 8 表 3 2020 年上市券商分部业务收入占比 9 表 4 2020 年上市券商经纪业务收入及佣金率（百万元） 10 表 5 2020 年上市券商投行收入（百万元） 11 表 6 2020 年上市券商投行业务承销情况 (亿元) 12 表 7 大型券商 2019 年、2020 股权项目通过率 13 表 8 2020 年上市券商资管收入及规模（百万元） 14 表 9 2020 年上市券商自营持仓结构(亿元) 15 表 10 券商 2020 年风险控制指标（%） 16 表 11 券商行业业绩预测 18 表 12 上市券商估值表（2021 年 4 月 8 日） 19 2020 年证券市场显著回暖 高基数下，证券行业 2020 年净利润仍同比增长 28% 2020 年度，证券行业净利润同比增长近+28%。行业营业收入 4484.79 亿元，同比增长 24.41%。实现净利润 1575.34 亿元，同比增长 27.98%。其中，127 家证券公司实现盈利。从分部收入来看，代理买卖证券业务、代理销售金融产品、投资银行业务表现 突出，分别实现 47.42%/148.76%/39.26%的同比增幅。截至 2020 年末，证券行业总资产为 8.90 万亿元，净资产 2.31 万亿元，净资本 1.82 万亿元，平均资本杠杆率 23.59%，平均流动性风险覆盖率 235.89%。行业整体风险控制处于监管标准之内，风控水平稳定向好。 图1 证券行业总资产、净资产及杠杆率 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 净资产（亿元，左轴） 总资产（亿元，左轴）杠杆率（右轴）  310% 300% 290% 280% 270% 260% 250% 240% 图2 证券行业营业收入及净利润 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元，左轴） 净利润（亿元，左轴） 净利润同比（右轴）  200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：中国证券业协会， 资料来源：中国证券业协会， 日均股基交易额 8921 亿元，同比大增 63% 在宏观环境边际好转及金融监管边际放松的环境下，2020 年交易量同比明显回升，开户数亦有所增长。2020 年累计市场日均股基交易额为 8921 亿元，同比增长 63%。由于 2015 年 4 月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每周新增投资者数量作为潜在市 场交易活跃度的指标。截止 2020 年 12 月，202