兼论银行股和债市投资方向：存款都去哪了.docxVIP

银行业 银行业 目 录 1、 现象：“三大现象”表征稳存增存难度增加和流动性管理压力提升 4 、 “量”的特征 4 、 现象一：总量上，银行存贷板块资金来源与运用不匹配程度有所加剧，存贷比上行 4 、 现象二：结构上，一般存款与同业存款形成了“跷跷板”效应 5 、 现象三：分布上，存款在机构间不平衡现象有所加剧 6 、 “价”的反映 6 、 现象一：稳存增存压力导致高成本主动负债“易增难减” 6 、 现象二：核心负债与同月负债成本面临双升格局 7 2、 解释：货币“总闸门”偏紧与负债结构性恶化 8 、 “总闸门”相对偏紧 8 、 负债结构性恶化：从“一般存款”向“同业存款”运动带来的流动性不平衡 9 、 机构分化：“春节效应”带来存款从城市到乡村的存款搬家 10 3、 推演：银行存款压力持续性如何？ 11 、 存款结构的再平衡推演 11 、 机构分布的再平衡推演 12 4、 从负债端看银行股投资逻辑 14 、 历史上存款增长承压背景下银行的基本面表现 14 、 负债端优势的银行将出现相对收益 15 5、 从负债成本看债券市场投资逻辑 16 、 银行债券配置的“四部曲” 16 、 银行债券投资的思考与选择 18 6、 风险分析 19 今年以来，银行体系一般存款增长相对乏力，1-2 月份增量存贷比（剔除财政存款和非银存款）达到 163%，较去年同期提高 7 个百分点，银行司库流动性管理压力加大。部分银行稳存增存难度增加，导致银行体系负债成本存在上行压力。本报告以“存款究竟去哪了？”为主线，从存款 总量、结构、分布三个维度出发，对现阶段存款增长的现象进行系统性梳理，并对未来存款增长态势进行了展望。最后从负债端视角，对下一阶段“股”、“债”运行的逻辑进行了推演。 1、 现象：“三大现象”表征稳存增存难度增加和流动性管理压力提升 、 “量”的特征 在量的特征上，我们主要观察到三个现象：一是在总量上，银行整体稳存增存压力有所加大，存贷比上行；二是在结构上，负债结构趋于恶化，一般存款与同业负债形成“跷跷板效应”；三是在分布上，国有大行存款增长相对较好，而股份制银行压力较大。具体而言： 、现象一：总量上，银行存贷板块资金来源与运用不匹配程度有所加剧，存贷比上行 今年 1-2 月份，金融机构新增人民币贷款 4.98 万亿，同比多增 0.75 万亿，新增 存款增长约 4.7 万亿，同比多增 0.76 万亿。剔除非银贷款、财政存款、非银存 款后，一般贷款新增 5.16 万亿，同比多增 0.95 万亿，一般存款新增 3.17 万亿，同比多增 0.48 万亿。1-2 月份增量存贷比（一般存贷款口径）为 163%，同比提 升 7 个百分点，在 2016-2021 年期间仅次于 2018 年水平。 表 1:2016-2021 年 1-2 月份期间增量存贷比运行情况（万亿） 时间 各项贷款 各项存款 一般贷款 一般存款 增量存贷比 2016 3.23 2.97 3.35 2.07 162% 2017 3.20 3.71 3.34 2.10 159% 2018 3.70 3.60 3.69 1.29 286% 2019 4.12 4.51 4.33 3.54 122% 2020 4.23 3.92 4.21 2.69 156% 2021 4.98 4.68 5.16 3.17 163% 资料来源：Wind，整理 同时，贷款与存款增速自 2020 年下半年开始出现背离， 存贷增速差由波谷的 2% （2020 年 4 月份）提升至 2021 年 2 月份的 2.8%，反映出银行存贷板块资金来 源与运用不匹配的情况有所加剧，存贷比也出现快速上行，流动性管理开始承压。 图 1：贷款与存款增速差自 2020 年 4 月份以来逐步上行 资料来源：Wind，；时间：2019 年 1 月-2021 年 2 月 、现象二：结构上，一般存款与同业存款形成了“跷跷板”效应 在整体稳存增存压力加大的同时，我们也观察到，银行负债结构有恶化的倾向。 （1）2021 年 1-2 月份，零售存款新增 4.74 万亿，同比多增 0.63 万亿，对公存 款新增-1.58 万亿，同比多减 0.15 万亿。两者合计新增 3.17 万亿，同比多增 0.48 万亿。但如前所述，一般贷款同比多增 0.95 万亿，即一般存款增长无法支撑信贷投放所需的资金量。 （2）2021 年 1-2 月份，非银存款新增 1.53 万亿，同比多增 0.37 万亿，政府存款与去年相比变化不大。 图 2：2021 年银行负债结构有所恶化，一般存款与同业存款形成了“跷跷板”效应 资料来