历史“供给收缩”下周期行情启示.docxVIP

目录索引 引言：新一轮供给收缩的开启？ 5 一、2010 年之后的周期股行情，供给逻辑强于需求 6 二、2010 年“拉闸限电”下的周期股行情 8 （一）2010 年上半年：经济与政策的“交谊舞” 8 （二）2010 年下半年：“拉闸限电”的缘由、兴起与叫停 9 （三）周期行业表现：先抑后扬 10 三、16-17 年“供给侧改革”下的周期股行情 12 （一）2015 年底：经济产能过剩、企业杠杆高企 12 （二）2016-2017 年：“供给收缩”以“去产能”和“环保限产”展开 12 （三）周期行业表现：盈利牵牛，政策力度左右节奏 14 四、历史“供给收缩”下周期行情启示录 17 （一）启示一：市场对于政策力度，从“将信将疑”到“坚信不疑” 17 （二）启示二：股价上涨需要看到工业品涨价、或产能利用率提升 18 （三）启示三：周期普遍普涨行情，但股价弹性取决于涨价、毛利、周转率与估值 ................................................................................................................................. 20 （四）启示四：行情终结于政策乏力或需求证伪 22 五、21 年碳中和下“供给收缩”的“同与不同” 23 （一）相同点：“供给收缩”政策坚决，市场正在从分歧走向共识 23 （二）不同点：产能利用率与行业集中度远超 10 年与 16 年水平 24 （三）不同点：21 年制造业结构性需求支撑周期行业“供需缺口” 25 （四）21 年周期性行业景气与估值对比 27 六、风险提示 28 图表索引 图 1：2010 年之前，周期上涨/跑赢时段与“需求改善”更相关 6 图 2：2010 年之后，周期股跑赢的时段与“供给收缩”更相关 7 图 3：2010 年上半年（1.1-6.30）行业区间涨幅 8 图 4：2010 年 6 月周期股行业估值到达阶段性底部 8 图 5：2010 年 5 月起钢铁产量下降，7 月起价格上涨 10 图 6：2010 年 5 月起铝产量下降，7 月价格上涨 10 图 7：2010 年主要周期行业指数表现 11 图 8：中国汽车产量占全球的比重已不再上升 12 图 9：三大固定资产投资增速下行，供需持续失衡 12 图 10：16 年 7 月-17 年 4 月钢铁产量下降，价格上涨 14 图 11：16 年 7 月-17 年 4 月水泥产量下降，价格上涨 14 图 12：17 年 6-9 月煤炭产量下降，价格上涨 15 图 13：17 年 6-9 月电解铝产量下降，价格上涨 15 图 14：16-17 年主要周期行业指数表现 16 图 15：10 年 5 月起产量已经同比下降、但市场仍质疑 18 图 16：2016 年年初，高炉开工率不降反升 18 图 17：10 年钢铁股价同步于工业品价格拐点 18 图 18：10 年铝行业股价大致同步于工业品价格拐点 18 图 19：10 年水泥行业股价同步于资产周转率提升 19 图 20：10 年水泥行业股价领先于工业品价格 19 图 21：16-17 年钢铁股价同步于价格 19 图 22：16-17 年钢铁股价同步于产能利用率 19 图 23：16-17 年水泥股价同步于价格 20 图 24：16-17 年水泥股价同步于产能利用率 20 图 25：10 年 10 月以及 17 年 4 月铝业行情的终止 22 图 26：17 年 6 月需求疲弱，行情终结于需求证伪 22 图 27：21 年以来，“碳中和”目标下钢铁限产政策 23 图 28：截止 21 年 2 月，粗钢同比增速高达 13%、而今年要压降至负增长 24 图 29：A 股产能供给低位产能利用率高位 24 图 30：A 股钢铁行业在建工程+固定资产周转率高位 24 图 31：21 年的行业集中度比 10 年、16 年显著更高 25 图 32：20 年疫情加剧了行业集中度的再聚拢 25 图 33：钢铁消费端保持旺盛态势 26 图 34：唐山钢坯库存自 3 月初快速滑落 26 图 35：普钢价格继续上行而铁矿石价格回落 26 图 36：热轧板卷吨钢毛利由负转正并快速上行 26 图 37：钢铁PB 估值尚处于较低位置 27 图 38：水泥制造PB 估值尚处于较低位置 27 表 1：“拉闸限电”政策脉络 9 表 2：“供给侧改革”政策的两轮主线：16 年“去产能”、17 年“环保限产”