2021年二季度宏观策略展望.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、全球经济：分化中加速复苏 3 （一）全球经济有望加速复苏，但产出缺口无法补上 4 （二）分化将继续主导全球经济复苏格局 5 二、中国经济：延续微热概率偏大 6 （一）投资：制造业接棒基建地产，持续向上修复可期 6 （二）消费：服务业重启叠加居民收入提高，有望迎来加速修复期 10 （三）出口：外需修复与供给替代共振，短期维持高景气 12 （四）经济增长：预计二季度 GDP 增长 8.4%左右，延续微热 13 三、通货膨胀：CPI 与 PPI 有望共振回升 14 （一）服务业重启助力 CPI 重回升势，预计二季度中枢水平在 1.4%左右 14 （二）低基数叠加需求回暖，二季度 PPI 中枢大概率“破 5” 15 四、宏观政策：缓慢退潮，强化定向精准调控 16 （一）货币政策稳步退潮，结构性工具担当重任 16 （二）财政政策落地放量，结构性特征显著 17 五、大类资产配置：利率上行或难歇，商品行情未完待续 18 （一）债市：短期仍承压，拐点或在二季度之后 18 （二）A 股：难有趋势性机会，结构上顺周期跑赢概率更大 18 （三）大宗商品：行情未完待续，但波动或加大 19 （四）黄金：短期承压，战略配置价值仍在 20 正文： 一、全球经济：分化中加速复苏 受疫苗生产和疫情防控取得实质性进展等影响，2020 年下半年全球经济复苏快于预期，国际货币基金组织（IMF）和联合国等国际组织多次上调全球经济增速预测值。2021年以来，虽然疫情仍有所反复，但全球经济增长“带疫适应能力”明显增强，复苏预期强化，全球金融市场和商品价格充分反映了这种预期变化，如主要经济体债券利率水平和全球商品价格均反弹至疫前水平（见图 1-2）。 但此轮全球经济复苏表现出明显的不平衡特征，不同国家地区之间、各国国内和各部门之间都出现了明显的分化走势。如发达经济体中美国复苏程度好于欧日，美国通胀预期和利率水平的反弹幅度也高于欧日（见图 3）；新兴经济体中中国、越南、土耳其等复苏程度要强于其他国家；受益于大宗商品价格上涨的资源国要好于依赖旅游收入的国家（见图 4）；工业生产部门要好于服务业。 这些分化现象的背后，是疫情发展路径的不确定性在主导，从当前看，这种不确定性主要受不同国家地区之间疫苗接种进展参差不齐和阻碍增长前景的新病毒株出现的影响。展望二季度及年内，上述逻辑依然成立。 2.01.51.00.50.0-0.5-1.0欧元区日本英国美国2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 欧元区 日本 英国 美国 2.5 10年期国债收益率（%） 1201008060 120 100 80 60 40 20 非能源 能源 140 商品价格指数（%,2019年=100） 2021-022021-012020-12 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 旅游占GDP比重(% ，2019)2520151050-12阿根廷西班牙 墨西哥英国-10希腊葡萄牙-8 旅游占GDP比重(% ，2019) 25 20 15 10 5 0 -12 阿根廷 西班牙 墨西哥 英国 -10 希腊 葡萄牙 -8 意大利 南非 法国 印度 -4 -6 挪威 澳大利亚 -2 韩国 印尼 2 0 中国 4 GDP增速 (2020) 3. 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 Jan/18 Jul/18 Jan/19 Jul/19 Jan/20 Jul/20 Jan/21 英国 通货膨胀预期（%） 美国 欧元区 日本 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：OECD，财信研究院 （一）全球经济有望加速复苏，但产出缺口无法补上 二季度全球经济大概率将延续“带疫复苏”态势。一是经济活动对疫情冲击更具韧性。虽然 2 月中下旬以来欧美等疫情主要聚集地再次出现疫情反复，新增确诊病例增加，爆发新一波疫情的概率提高（见图 5），但去年下半年以来全球经济对疫情的适应能力和韧性明显增强，疫情对经济尤其是对生产活动的影响趋于弱化，对受疫情影响最大的零售和娱乐活动，其效应也在减弱（见图 6）。 2000001000000新增确诊病例（人）美洲（美国、墨西哥、巴西、智利、阿根廷、秘鲁） 欧洲（德国、英国、法国