弹性资产配置（FAA）在ETF市场上的应用.docxVIP

正文目录 策略研究背景 1 柔性资产配臵（Flexible Asset Allocation，FAA） 1 FAA 在我国 ETF 市场上的应用 2 ETF 基金的筛选 2 FAA 在我国ETF 市场的表现情况 4 FAA 策略在三月份的配臵情况 9 总结 9 参考文献 9 风险提示 9 图表目录 表 1、备选ETF 基本信息 3 表 2、ETF 相关性检验 3 表 3、目标ETF 的表现情况 4 表 4、基准策略和 FAA 策略（四个月）的表现对比 5 表 5、基准策略和 FAA 策略 不同期限的表现对比 7 表 6、目标ETF 的年度收益对比 8 表 7、基准策略和 FAA 策略不同期限的年度收益对比 8 表 8、FAA 策略在三月份的配臵情况 9 图 1、目标ETF 净值表现 4 图 2、基准策略和 FAA 策略（四个月）的净值曲线 5 图 3、基准策略和 FAA 策略（60 天）的净值曲线 6 图 4、基准策略和 FAA 策略（30 天）的净值曲线 6 图 5、基准策略和 FAA 策略（20 天）的净值曲线 7 策略研究背景 随着近年来国内金融产品的丰富和投资标的的增多，投资者的可投资范围不断增加。通过对不同资产的收益率、风险及相关性进行分析，选择适当策略进行灵活配臵，不仅可以降低投资风险，还可以提高投资收益。因此，资产配臵成为越来越多投资者的选择。 “交易性开放式指数证券投资基金”（Exchange Traded Fund，即ETF）是近来资本市场上最流行的投资品种之一，由于其低成本、高效率、跟踪指数误差小的交易特性，深受各国投资者的喜爱。截至 2020 年底，全球挂牌交易的 ETF 规模达 7.8 万亿美元，继续保持增长态势。自 2005 年 2 月首只ETF—华夏上证 50ETF 上市以来，我国 ETF 市场迅猛发展，截至 2020 年 12 月底，境内共有 366 只 ETF 上市交易，资产规模达 11007.85 亿元，ETF 类型主要分为权益、债券、跨境、商品和货币 5 种类型，其中权益类 ETF 占主导，约占境内 ETF 总规模的 69.35%，权益类产品中又以宽基指数类 ETF 为主。本文以 ETF 为研究对象，分别从基金的筛选、资产配臵构建方法和配臵结果三大方面进行研究。 柔性资产配臵（Flexible Asset Allocation，FAA） 资产配臵策略按照方式和期限可以分为两类：战略资产配臵（Strategic Asset Allocation，SAA）和战术资产配臵（Tactical Asset Allocation，TAA）。战略资产配臵根据投资者的投资目标和相关投资限制，确定资产组合的长期配臵比例，并制定相应的规则（比如再平衡）保证配臵比例的稳定，以期获得长期稳定的投资回报。战术资产配臵则是在战略资产配臵的基础上，基于资本市场环境以及经济条件的中短期走势，通过高配预期收益较高的资产，低配预期收益较低的资产，承担主动投资的风险以获取超额收益。 Faber（2007,2010）利用简单的移动平均线策略和相对动量指标配臵设计了全球资产配臵方案（Global Tactical Asset，GTAA），相比于简单的买入持有策略，该策略可以再保持年化收益不变的情况下，有效降低资产的风险及回撤。Faber 的GTAA 模型优势在于其简单性，任何人可以根据历史价格来确定最佳的资产配臵比例，Keller 和Putten（2012）在此基础上引入新的动量因子，即资产的收益率，方差和协方差，即将相对动量模型推广至绝对动量收益率和其两个二阶特征：波动率和相关性，即柔性资产配臵（FAA）。柔性资产配臵通过综合考虑各资产的收益率、波动性和相关性，构建一个投资评价体系，通过对比不同资产的损失函数遴选出综合值最优的几类资产进行重点配臵。柔性资产配臵的损失函数L 与收益率 r、波动性 v 及相关性 c 的关系如下： 收益率：损失函数与资产的收益率呈正相关 dL/dr0，即资产收益越高越好； 波动性：损失函数与资产的波动性呈负相关 dL/dv0，即资产波动性越小越好； 相关性：损失函数与资产同其他资产相关性呈负相关 dL/dc0 ，即该资产与其他资产的相关性越小越好。 损失函数采用简单的一阶线性函数： 其中 Rank 表示排序函数，即对资产相对于不同因子进行排序， 如 Rank(r1)=1 表示第一类资产的收益率在所有资产中是最高的，而 Rank(v1)=1表示第一类资产的波动率在所有资产中是最低的，Rank(c1)=1 表示第一类资产与其他资产的相关性在所有资产中是最低的。因此损失函数越小，综合评价越高，即资产的表现性质越好。