经济运行积极因素增多，避险资产难有趋势性走势.docxVIP

中诚信国际宏观经济 1-2 月，受上年同期基数较低影响，多项经济指标同比都出现了高同比增长；与此同时，工业生产、投资等因素环比也继续改善，即便是不考虑基数效应的影响，经济修复势头依然延续，且经济运行中积极因素继续增多，生产端与消费端均持续改善。经济整体修复同时，经济运行结构分化态势依然存在，比如：从工业生产的内部结构来看，虽然高技术行业明显改善，以消费品生产为主的下游行业改善相对较弱；从消费的内部结构来看，汽车消费高增同事，除汽车以外的消费品增速弱于全部消费品增速，基础性消费仍有不足；此外，规模以下的企业消费增长低于规模以上企业，中小企业修复仍然受限。从投资来看，A 股受益于海外经济修复的企业或存在投资机会；债券方面在 3 月末新增专项债将启动发行叠加短期内国内经济基本面或延续修复，收益率或呈现小幅上行趋势；商品方面，短期内大宗商品走势延续，黄金或呈弱势震荡走势。 表 1 2021 年 1-2 月中国宏观经济核心指标一览表 2021 年 2020 年 最新 变化 1-2 月 Q4 Q3 Q2 Q1 工业增加值（累计同比，%) 35.1 2.8 1.2 -1.3 -8.4 ↑ 投资（累计同比，%） 35 2.9 0.8 -3.1 -16.1 ↑ 社零额（累计同比，%) 33.8 -3.9 -7.2 -11.4 -19.0 ↑ 出口：累计同比（%,美元） 60.6 3.6 -0.8 -6.2 -13.30 ↑ 进口：累计同比（%,美元） 22.2 -1.1 -3.1 -7.1 -2.90 ↑ 贸易顺差（累计，亿美元） 1032.6 5350.3 3260 1678 132 — CPI（累计同比，%） -0.3 2.5 3.3 3.8 4.9 ↓ PPI（累计同比，%） 1.0 -1.8 -2.0 -1.9 -1.3 ↑ M2：同比（%） 10.1 10.1 10.9 11.1 10.1 ? （注：↓、↑、?分别表示与去年全年相比，2021 年 1-2 月指标出现下降、上升或持平；—表示未作对比） 一、 供需持续修复，结构性问题仍存 （一）工业生产同比环比均继续改善，但内部结构失衡仍存 低基数背景下工业生产大幅改善。1-2 月，在低基数背景下，工业增加值同比增长 35.1%，较 2019年 1-2 月增长 16.9%1，两年平均增长率超过 8%；从环比来看，“就地过年”政策对生产的支撑作用显现， 1 月规模以上工业增加值比上月增长 0.66%，较 12 月加快 0.01 个百分点，2 月规模以上工业增加值环比较上月进一步加快至 0.69%。出口对制造业生产的带动作用明显，1-2 月制造业两年平均增速为 8.4%好于近几年正常水平。从其内部结构来看，结构失衡问题依然存在：一方面，装备制造业、高技术制造业增加值同比增速分别为 59.9%、49.2%，两年的平均增速分别为 10.2%、13.0%，均高于全部规模以上企业，但以消费品生产为主的下游行业改善相对较弱；另一方面，出口高增带来私营工业企业大幅改善，而国有工业企业恢复相对较慢。后续来看，工业生产的修复仍面临压力：首先，随着欧美疫苗接种率不断提升，海外生产将加快恢复，出口错峰增长效应弱化；其次，消费品生产行业恢复较为缓慢且短期难有明显改善，有可能给工业生产带来拖累；最后，大宗商品价格的上升加大了企业成本压力。 1 因 2020 年 1-2 月各项经济数据在疫情冲击下大幅回落，基数效应下 2021 年 1-2 月数据均出现大幅回升，故本文部分数据同 2019 年同期做了对比。两年平均增速均为几何平均增速。 经济运行积极因素增多，避险资产难有趋势性走势——宏观经济与大类资产配置月报（2021 年 1-2 月） 2 ， 中诚信国际宏观经济 数据来源：中诚信国际宏观利率数据 数据来源：中诚信国际宏观利率数据库 数据来源：中诚信国际宏观利率数据库 专用设备制造业 医药制造业 高技术制造业 汽车制造业 % 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 工业增加值:累计同比 -20.00 0.00 20.00 % 40.00 图 2： 主要制造业行业走势 图 1： 工业增加值增速保持高位 2016-02 2016-07 2016-12