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长期价值明显，短期风险犹存 保险行业三季度投资策略报告 行业评级 重点公司中国平安（50.36）推荐 重点公司 中国平安（50.36） 推荐 07 08E 09E EPS 2.1 1.4 2.0 P/E 24 35 25 P/B 3.4 3.3 3.0 保险行业： 谨慎增持 EPS 1.0 0.77 0.94 P/E 26 33 27 P/B 4.2 4.0 3.7 中国人寿（25.54）谨慎推荐 南京市中山东路90号 电话：(8625 )http: //www? htsc. com? cn 投资要点： ? 2008年以来，投资型险种拉动寿险保费收入井喷式增 长。我们认为，需求和供给两方面因素共同促成了这种高 增长局面，预计下半年寿险保费增速仍将维持较高水平。 交强险带动的产险高增长告一段落，产脸保费增速回归正 常水平，赔付率有所上升。受股市影响，保脸资金严重缩 水，1-5月，保险资金运用余额仅增加676亿元，而同期 保费收入为4,599亿元。 ? 保险业2008年业绩面临挑战。一方面，投资收益大幅 下滑难以避免；另一方面，市场竞争加剧、成本上升、车 险新政、巨灾赔付均对承保业务盈利构成较大压力。 行业长期投资价值依然明确。我国保险业尚处在发展 的初级阶段，发展潜力巨大。消费升级、加速老龄化、城 市化以及社保体制变迁支持保险业长期高速增长；投资渠 道拓宽将降低资产负债错配风险，提高投资收益率；营销 机制创新将提升行业竞争力和盈利能力。 综合考虑到行业长期增长前景和短期业绩压力，我们 给予行业“谨慎增持”评级。我们认为，在市场风险已充 分释放的前提下，战略配置保险股未尝不是一个明智决策。 ? 保险业是规模经济效应显著的行业。大保险商在资本 实力、投资能力、品牌效应，产品开发、分销、服务等关 键性竞争要素上具有明显优势。我们看好上市保险公司长 期表现，重点、推荐的公司有中国平安、中国人寿。 —、2008年保险市场运行回顾 2008年以来，寿险业务拉动总保费收入高速增长。1-5月，总保费收入 同比增速达51%,达到2003年以来最高水平。其中，寿险保费收入增速 为63%,远高于上年同期的45%。财产险保费收入同比增速为22%,低于 上年同期21个百分点。保费收入结构中，寿险保费收入占77%,高于 2007年底5. 5个百分点。 图表1保费收入同比增速 图表2保费收入结构 %%%%%%%%%%% ooooooooooo 0987654321 %%%%%%%%%%% ooooooooooo 0987654321 go—Acow8O—AEW go—Acow 8O—AEW 卜0—dQS LO—APW zo—upf 90—d ① S 90—apw 90—UE^— go—dQS 0 0余金0* Q 0云炉冷 老殳$ 駅巒3夕炉少夢、沪3 数据来源：CIRC华泰证券研究所 数据来源：CIRC华泰证券研究所 （-）寿险：单边下跌市中的保费盛宴 银保理财型产品是拉动寿险保费收入爆发性增长的主要因素。2008年以 来，各渠道保费增速均有较大提高，银保渠道表现尤为突出，1季度寿 险业银保保费收入同比增速达到惊人的118%。从产品结构来看，中资机 构以分红、万能险为主，外资机构以投连险为主。2008年1-5月，以万 能和投连险为主打产品的泰康人寿增长迅猛，保费同比增速达134%;以 分红和万能险为主打产品的太保寿险增长亦接近行业平均水平，达到 62%;分红险占绝对主导地位的中国人寿摆脱2007年保费增长缓慢的困 境，同比增速达48%;而银保规模较小的平安寿险增速则远低于行业平 均水平，为31%。 图表3主要寿险公司保费收入同比增速 2008年以来寿险保费收入爆发性增长的原因可以从需求与供给两方面 来解释。 从需求方来看，2006-2007年大牛市唤醒了居民理财意识，2008年在通 胀高企及股市波动加剧的背景下，人们的将眼光投向了收益较为稳健的 保险理财产品。中国人民银行对全国城镇储户问卷调查结果显示：2007 年4季度以来，人们投资股票、基金及购房的意向持续下降，储蓄意向 持续上升。而分红、万能险种的保本理财功能恰好迎合了人们的这种资 产配置倾向。 图表4全国城镇储户家庭资产配置意向 50%40%30%20%10% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Sep—07 Dec-07 Mar-08 —一认为储蒂更合算 -?一认为投资股票基金更合算 米来三个月打算购房 数据来源：PBC 华泰证券研究所 从供给方看，一方面，保险机构加大了适销险种的开发和推销力度，如: 推出新产品替代旧产品，突出表现在万能、投连产品保费收入占比明显提高。另一方面，由于2007年获利颇丰，保险机构费用预算较为宽松, 普遍加大了营销投入，如：增加银保