大宗金属研究报告：研究框架，七种指标.pptVIP

目 录 流动性的两种指标：定股票配置 景气度的三种指标：定价格趋势 选股票的两种指标：定个股配置 高频信号体系构建：验证和修正 金属品种推荐排序：铜矿铝钢 万得资讯 请务必参阅正文之后的重要声明 1 流动性的第一种指标：M1和M2增速差 M1和M2增速差与上证指数在大部分时期存在一定的正向相关性 M2=M1(M0+单位活期存款)+准货币（单位定期存款+个人存款+其他存款）。M1-M2增速变大，说明 准货币变少，个人和企业将资金拿去消费、投资，这反映经济逐步好转。 2020年1月以来，该增速差值持续震荡修复：由2020年1月的-8.4%已修复至2020年11月的-0.7%、 再到2021年1月的5.3%，创2018年2月以来新高，这有利于上证指数上涨；2007年在5%左右徘徊时， 上证指数曾暴涨。但我们同时也要注意到，该增速差值历史上超过5%的次数并不多、时间并不长。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 20% 15% 10% 5% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 M1:同比（%） M2:同比（%） 上证指数月末收盘 M1增速-M2增速(右轴） 0% -5% -10% 0 2001年1月 2006年1月 2011年1月 2016年1月 2021年1月 2001年1月 2006年1月 2011年1月 2016年1月 2021年 资料来源：WIND、光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：WIND、光大证券研究所 2 流动性的第二种指标：BCI融资环境指数 BCI融资环境指数对创业板指数有指引 创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性。中小企业是“困难群 众”，其融资环境受到政策面的高度关注，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过55、 低于40的时间都不长久。 BCI中小企业融资环境指数在2020年10月1日已达到54、然后持续下降至2021年1月1日的47.52，2 月1日小幅反弹至48.08，总体来看，拐头向下的概率在加大，这不利于创业板的表现。 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 BCI:中小企业融资环境指数（左轴） 55 50 45 40 35 30 25 20 PMI:新订单:小型企业 月 创业板指数 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 资料来源：WIND、光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：WIND、国家统计局、光大证券研究所 3 景气度的第一种指标：中国PMI新订单 中国PMI新订单对大宗商品价格有指引 自2008年以来，LME铜价、铝价均与中国PMI新订单指数在大的趋势总体一致，在大部分时期，PMI新订 单的阶段性高点对铜、铝、钢价格的高点有领先性。 在2007年5月、2010年1月、2017年10月发生过三次PMI新订单高点，中国PMI新订单高点领先铜铝价格7- 13个月。中国和全球PMI新订单相关性较强，最近一波的高点均出现在2020年11月，并在2021年1月、2 月出现连续2个月的环比回落。从与PMI新订单的历史相关性，铜铝价格高点在下半年，钢可能在年中。 65 60 55 50 45 40 35 30 25 PMI:新订单 月 320 270 220 170 120 70 铝价指数 铜价指数 中国PMI新订单（右轴）60 65 全球:摩根大通全球综合PMI:新订单 月 55 50 45 40 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 资料来源：WIND、光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：WIND、国家统计局、光大证券研究所 4 景气度的第二种指标：中国M1与M2增速差 中国M1和M2的增速差判断大宗商品价格高点 从最近15年以来的中国M1和M2增速差与金属价格来看：（1）二者存在一定的相关性；（2）中国 M1与M2增速差解释力强于全球五大经济体的合值（美、日、欧、中、英）；（3）中国M1与M2增 速差在下降过程中经过0附近时，往往是金属价格高点，这在2010年底、2018年初体现得明显。 中国M1与M2增速差在2021年2月达到5.3%，是自2018年2月以来的最高值，目前仍处于上升通道中， 从这个角度而言，也对金属价格构成利多。 20% 15% 10% 5% 中国：M1同比-M2同比 铝价指数（右轴） 铜价指数（右轴） 冷轧钢指数（右轴） 350 300 250 200 150 100 50 20