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报告二级分类/报告一级分类 图表 1：主要资产价格一览-2021-4-16 主要资产价格一览 贷款 首套房贷 二套房贷 5.28 5.57 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.53 2.83 2.98 3.13 3.16 政策金融债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.69 3.16 3.32 3.48 3.53 地方债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 2.53 2.99 3.25 3.40 3.46 NCD AAA 1M AAA 3M AAA 6M AAA 9M AAA 1Y 2.19 2.46 2.65 2.87 2.94 CP AAA 1M AAA 3M AAA 6M AAA 9M AAA 1Y 2.44 2.62 2.78 2.93 2.99 转贴 1M 3M 6M 9M 1Y 2.62 2.92 2.96 3.04 3.03 金融债 AAA 3Y AA+ 3Y AA 3Y 3.35 3.48 3.62 产业债 AAA 5Y AA+ 5Y AA 5Y 3.75 4.08 4.58 城投债 AAA 5Y AA+ 5Y AA 5Y 3.78 4.07 4.51 数据来源：wind， 当前哪些资产适合拉长久期 最近市场走势区别于此前一致预期，带来止盈机会的同时，也使得等待配置的机构更为焦虑。是否还需要等待更好的配置点位，如何在资金面“将紧未紧”之际降低机会成本，上周我们着重介绍了中短期限保持弹性的考虑。本周我们关注，如果机会成本过高而等不及的情况下，当前哪些资产适合拉长久期： 利率品方面，对于国债、国开等流动性相对较好品种，现阶段仍应采取守势，等待过久仓促配置反而会被来回打脸，波及心态影响部署；但对于地方债等流动性品种考虑到目前区域分化尚未完全展开，既有溢价保护能够提供增厚，可作为配置的首选，特别对于部分非发达区域，额外溢价将是超额收益的来源。 中长期债基方面，3 月以来，仅发行 3 支摊余成本债基，总规模 85 亿，产品期限在 39-66 个月。摊余成本债基退潮，则机构未来应对利率上行将缺少一项有效的工具。 银行金融债方面，3 月以来供给不断放量，4 月迄今也已经超过 1000 亿。相对较低的风险资产占用，中等收益水平对于某些等不起的机构也是考虑的一类标的。 银行资本工具方面，国股大行资本工具的价值在缺少优质信用资产的背景下被充分认知，表内广义信贷额度、风险资本额度、互换额度尚有空间的，可以考虑增配，以防止收益过快下滑。 长期非银债权方面，3Y 品种最为集中，近期定价已经初步反弹到去年 11 月间的水平，可根据自身风险偏好择优配置。 综合供给量、收益水平，结合对未来趋势的判断，地方债、银行金融债等可作为表内降低机会成本，适度拉长久期的主要选择，而对于表外资金，可考虑加快对国股银行永续债的配置力度，避免未来收益下滑过快。对于主流的国债、国开等品种而言，目前机会仍不算好，以近两周的稳健组合合理过度是较好的应对策略。 首先来看利率债品种。 一级市场方面，4 月以来最突出的特征仍然是地方债发行量逐步上升。但目前的影 响是实际落地进度可能比市场预期的更慢。后续要关注的是会否全年发行量会缩减？差别在于是总量问题还是节奏问题。 如果缩减，则月度供给高峰冲击减小；如果不缩减，那么即使 4 月不发，5-10 月还是要发，前面拖拉的越多，后面要补发的就越多。 图表 2：国债一级市场发行季节性走弱 国债月度发行规模(亿元) 1-10Y(不含) 10Y及以上 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 数据来源：wind， 图表 3：政金债发行同样走弱 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 政金债月度发行规模(亿元) 1-10Y(不含) 10Y及以上 数据来源：wind， 图表 4：地方债 2 月供给更加偏少 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 地方债月度发行规模(亿元) 1-10Y(不含) 10Y及以上 数据来源：wind， 图表 5：3 月以来地方债发行规模(亿元) 2,500 3月以来地方债周度发行规模(亿元) 2,000 1,500 1,000 500 0 2021-03-01 2021-03-08 2021-03-15 2021-03-22 2021-03-29 2021-04-05 数据来源：wind， 二级市场方面，3 月以来不同品种活跃度有所差异。具体而言，从周度成交量来看，国债、政金债、地方债 10 年以内的活跃度均降低，唯有 10 年以上地方债活跃度有所提高。近期资金面相对宽裕缓和，资金驱动降低市场流动性并不成立，而主要的原因我