新增社融增速转负后A股表现如何.docxVIP

一、新增社融增速转负阶段的背景及市场整体表现 2021 年 3 月，社融累计同比增速转负，从前期的 16.75%下降至-7.55%。从历史来看， 2004 年以来，国内新增社融累计同比增速快速下行至转负主要有四个阶段，分别是 2004 年，2010 年，2013H2-2014H1，2018H1。 新增社融增速转负，意味着信用周期进入一个新的阶段——信用紧缩，那么社融累计同比增速转负对市场的影响如何呢？ 图 1：2004 年以来社融累计同比增速快速下行至转负主要有四个阶段 200 150 100 50 0 -50 -100 新增社融累计同比增速(%) 万得全A(右轴)  7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-012020-012021-010 2019-01 2020-01 2021-01 2004-012005-012006-012007-012008-012009-012010 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 从市场整体的表现来看，在新增社融增速转负的首月，市场涨跌不一，转负的后一个月 （或者可以认为市场看到数据的月份）市场多表现为下跌，在转负后的 3 个月和 6 个月也以下跌为主。整体而言，信用紧缩环境下，投资者对未来经济预期下降，短期股票市场承压，难有趋势性行情。 表 1：新增社融增速转负后市场表现（参考指标：新增社融累计同比增速） 新增社融累计同比转负 指数 阶段一 阶段二 阶段三 阶段四 快速下行至转负的区间 —— 2004年 2010年 2013H2-2014H1 2018H1 首次转负时间 —— 2004-06 2010-03 2014-02 2018-01 首次转负当月涨幅 万得全A -11.53% 2.56% 0.87% 1.80% 沪深300 -10.64% 1.95% -1.07% 6.08% 首次转负后一个月 (数据公布当月) 万得全A -0.89% -7.69% -2.79% -4.85% 沪深300 0.95% -8.32% -1.50% -5.90% 转负后3个月累计涨幅 万得全A -0.87% -21.83% -2.10% -8.48% 沪深300 2.86% -23.39% -1.03% -12.14% 转负后6个月累计涨幅 万得全A -10.75% -9.38% 12.67% -15.90% 沪深300 -7.28% -12.26% 7.31% -17.73% 资料来源：Wind， 阶段一（2004 年）：经济复苏后政策收敛 2003 年下半年非典疫情消散，国内经济复苏，粮食涨价带动 CPI 大幅上行，2003 年 9 月开始CPI 当月同比超过 1%，央行实施了本轮第一次升准操作；进入 2004 年后，CPI 继续上行，2004 年 1 月 CPI 同比增速达到 3.2%；在原油价格上涨以及国内固定资产投资快速增加的带动下，PPI 也大幅上行，4 月 PPI 同比增速已达 5%。2004 年 4 月中央政治局会议传递出对经济过热的担忧，4 月 25 日央行进行第二次升准，并实行差别存款准备金率制度，将金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩，以制约资本充足率不足且资产质量不高的金融机构的贷款扩张。宏观政策收紧，A 股进入熊市阶段。另外，在 2004 年 10 月央行进行一次加息。 在升准加息的紧货币环境下，融资供给减少，新增社融增速大幅回落，并从 2004 年 6 月开始新增社融累计同比负增长。新增社融增速转负当月（2004 年 6 月）万得全A 下跌 11.53%；转负后的 6 个月累计下跌 10.75%。整体来看，在新增社融增速回落转负的 2004 年，A 股冲高回落，在升准加息、经济回落背景下进入熊市阶段。 图 2：2003 年下半年以后经济上行，通胀高企 图 3：2003-2004 年期间央行两次升准，一次加息 CPI同比 PPI同比 GDP同比(右轴) 单位：10 单位： 8 6 4 2 0 -2 -4 2002-012002-04 2002-01 2002-04 2002-07 2002-10 2003-01 2003-04 2003-07 2003-10 2004-01 2004-04 2004-07 2004-10 2005-01 2005-04 2005-07 2005-10  1年期贷款基准利率单位：%存款准备金率( 1年期贷款基准利率 单位：% 存款准备金率(右轴) 18 5.6 7