核心资产流动性溢价结构变化与中市值新赛道.docxVIP

内容目录 流动性溢价有望在 2021 年二季度见底回升 3 核心资产今年依然值得布局 4 核心资产各项财务和超额收益指标依然优秀 5 核心资产的结构分化原因 7 布局 300 亿-500 亿市值规模新赛道核心资产 9 为何是 300 亿-500 亿市值区间 9 新核心资产-中市值新赛道 10 4. 附录 11 图表目录 图 1： 流动性溢价衡量方式 4 图 2： 流动性溢价边际变化 4 图 3： 核心资产 2021 年初遭遇滑铁卢 5 图 4： 核心资产贡献度 7 图 5： 核心资产最近 10 年流动性溢价贡献变化 7 图 6： 分层市值板块 2020 年已披露财务情况 9 表 1： 2021 年一季度流动性溢价边际衰减（脱虚入实）超预期 3 表 2： 核心资产指数的优势 5 表 3： 核心资产和主要指数净利润和 ROE 对比 6 表 4： 核心资产和主要指数销售毛利率和营收同比 6 表 5： 已披露年报的核心资产流动性溢价贡献评估 8 表 6： 分层市值板块 2020 年已披露财务情况 9 表 7： 新核心资产-中市值新赛道 10 表 8： 过去 15 年中国流动性溢价评估 11 表 9： 核心资产净利润贡献和流动性溢价贡献（过去十年一览） 13 流动性溢价有望在 2021 年二季度见底回升 A 股在 2021 年一季度遭受了巨大回调，我们认为这轮回调的核心原因是一季度的流动性溢价出现巨量缩窄（脱虚入实）导致。 中国依然是一个以第二产业为主的工业国家，GDP 增长主要是依托实体经济来实现，而通过货币释放的资金超量后就会流入虚拟经济如权益市场，形成流动性溢价。 我们用 M2 季度同比减去 GDP 不变价季度同比，就会拟合出市场的流动性溢价增量情况。通过计算流动性溢价的对数增长率，我们可以看到，2020 年一季度，市场迎来了巨幅的流动性溢价边际增长，并且在二季度-四季度继续增长但增速放缓，由于 2021 年一季度 GDP 因去年疫情基数低而大幅增长 18.3?，一季度所投放的 M2 增速仅有 9.4?，一季度流动性溢价比率出现巨幅下降至-8.9?，其对数增长率也降至- 9.3，这也是导致权益市场流动性匮乏的核心原因。 根据我们的预测，随着二季度开始，未来三个季度 GDP 增长率分别为 7.8?、7、 6.5?，对应流动性溢价边际贡献率会随之转正，今年流动性拐点有望在二季度出现见底回升。随之权益市场的流动性衰减和杀估值趋势有望放缓。 表1：2021 年一季度流动性溢价边际衰减（脱虚入实）超预期 指标名称 GDP 不变价当季同比 M2 当季同比 流动性溢价比率：（M2 当季同比-GDP 不变价 当季同比） 流动性溢价（M2 当季同比-GDP 不变价当季同比）对数增长 率(Ln) 流动性溢价对数贡献率环比改变 2018-03 6.9? 8.2? 1.3? 1.3? 0.0? 2018-06 6.9? 8.0? 1.1? 1.1? -0.2? 2018-09 6.7? 8.3? 1.6? 1.6? 0.5? 2018-12 6.5? 8.1? 1.6? 1.6? 0.0? 2019-03 6.3? 8.6? 2.3? 2.3? 0.7? 2019-06 6.0? 8.5? 2.5? 2.5? 0.2? 2019-09 5.9? 8.4? 2.5? 2.5? 0.0? 2019-12 5.8? 8.7? 2.9? 2.9? 0.4? 2020-03 -6.8? 10.1? 16.9? 15.6? 12.8? 2020-06 3.2? 11.1? 7.9? 7.6? -8.0? 2020-09 4.9? 10.9? 6.0? 5.8? -1.8? 2020-12 6.5? 10.1? 3.6? 3.5? -2.3? 2021-03 18.3? 9.4? -8.9? -9.3? -12.9? 2021/6 预测 7.8? 9.2? 1.4? 1.4? 10.7? 2021/9 预测 7.0? 9.0? 2.0? 2.0? 0.6? 2021/12 预测 6.5? 8.8? 2.3? 2.3? 0.3? 资料来源：Wind， M2当季同比GDP不变价当季同比流动性溢价比率：（M2当季同比 M2当季同比 GDP不变价当季同比 流动性溢价比率：（M2当季同比-GDP不变价当季同比） 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 2006-032 2006-03 2006-09