策略全线回撤，至暗时刻已过.docxVIP

第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾 3 月 A 股震荡下挫，市场交投活跃度较低，板块间走势分化显著。全月来看，上证综指下跌 1.91，沪深 300 指数下跌 5.40，中证 500 指数下跌 1.73，中小板指下跌 8.41?，创业板指下跌 5.34。行业方面，根据申万一级行业分类，超半数板块下跌，且各板块表现分化，公共事业、钢铁、建筑装饰、和纺织服装板块全月涨幅超过 5?。其余板块中，有色金属、国防军工、农林牧渔、化工、非银金融等板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境 3 月份 A 股市场延续春节后调整态势，多数行业出现大幅下跌。具体来看，月初“两会”顺利召开，政策红利并没有给股市带来持续的反弹支撑，市场延续 2 月的调整节奏，各行业龙头资产领跌。月中，美债收益率持续上行引发投资者对于美国通胀的预期，诱发股市大幅下挫。3 月下旬，A 股继续演绎结构矛盾，高估值板块持续降温，公用事业、钢铁、采掘等低估值板块逆势上涨。月底上证指数小幅反弹，重回 3400 点之上，创业板结束单边下跌态势转头上涨，市场风格转换，前期跌幅较大的食品饮料、医药生物、电子等行业有所反弹。 图表 3：近期 A 股技术类因子收益走势 图表 4：近期 A 股基本面因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 从量化风格因子的收益表现来看，市场风格自 2020 年下半年开始出现了一定的反转，7 月份开始转向低弹性、反转、低成长的行情，尤其是 11 月开 - 2 - 股票量化策略私募基金专题分析报告 股票量化策略私募基金专题分析报告 始出现一波顺周期的大盘股抱团行情，加上动量类因子表现发生逆转，持续回撤，也给股票量化策略带来了超额端的整体回撤。进入 2021 年 1 月以来，月初虽仍延续了极端的大强小弱行情，但下旬开始热点有所扩散，风格发生反转，动量、成长和小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现也再度回升。2 月开始这一短暂的回暖迹象逆转，beta、动量、成长和小市值等因子走势再度回撤，3 月这一回撤延续，而由于近期行情转向低估值板块及周期板块，估值因子的表现则持续有所提升。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 流动性和市场活跃度方面，3 月 A 股市场整体进入休整阶段，资金风险偏好受到压制，市场交易情绪不高，量能有所萎缩。具体来看，3 月随美债收益率上行，全球流动性收紧担忧加剧以及机构集中持仓板块“负反馈”机制明显等因素共同作用，上旬市场连续下挫，但两市成交水平仍在相对高位，多数交易日成交额维持在 8000 亿上方。3 月下旬开始伴随量能大幅萎缩，市场震荡企稳，成交额围绕在 7500 亿中枢波动，月末一度回落至 7000 亿以内。全月两市平均日成交额 8000 亿左右，与 2 月相比下跌 16.14?，低于近一年平均成交水平。各大指数换手率同样整体回落，但不同指数之间分化较大，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500和中证 1000 换手率环比分别下跌-21.12?、-12.86?、-0.21?和-1.39?。 图表 7： 近一年大小盘风格特征 图表 8：近一年头部市值股票成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 市场风格上， 截至 2021 年 3 月底， 近一年来大盘股相对超额收益 11.81?，中小盘股相对超额收益-9.19。3 月全月来看，大盘股延续了春节归来之后的下跌趋势，相对超额收益一路回调，而中小盘股相对超额收益则震荡回升，全月中小盘股跑赢大盘股 4.90?。从头部市值股票成交额 - 3 - 股票量化策略私募基金专题分析报告 股票量化策略私募基金专题分析报告 占全市场比例来看，2020 年上半年沪深 300 成分股成交占比多在 25?-30?的区间波动，而下半年开始逐渐上升到 30?-35?，今年 1 月及 2 月上旬开 始这一现象持续加剧，春节前沪深 300 成分股日成交占全市场比例一度超 过 47?，堪比 2015 年牛市期间的水平，不过 2 月下旬开始这一现象随抱团 股瓦解而逐步有所缓解，进入 3 月以来，沪深 300 成分股成交占比继续走低，月末回到 35?左右的占比水平。 图表 9：近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） 图表 10：近一年个股收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 从主要指数波动率来看，各大指数波动水平自 2020 年 12 月下旬开