运动鞋制造龙头壁垒深厚，具备持续成长潜力.docx

内容目录 行业分析：鞋履代工行业持续成长，品牌与制造强强联合 6 运动鞋服长期成长性好，集中度持续提高 6 行业壁垒：长期合作的核心制造商壁垒深厚 7 代工格局：鞋类头部制造商数量少，历史悠久，合作年限长 10 业务流程：运动休闲鞋制造流程较为复杂 12 公司对比：华利客户优质，裕元规模领先，丰泰定位高端 14 华利集团：近期成长势头迅猛的运动鞋制造龙头 14 裕元集团：全球最大的运动鞋制造商，客户较为均衡 17 丰泰企业：Nike 最大鞋类供应商，高端鞋款研发能力强，长期成长性好 21 财务对比：华利与丰泰成长性较好，制鞋企业周转较快 25 财务表现：裕元体量最大，华利与丰泰成长性和盈利能力较好 25 商业模式：鞋服代工资本要求较低，终端加工环节周转较快 28 业务对比：采取差异化的产品和客户策略，各有所长 29 业务结构：华利产品单款量大价低，裕元与丰泰产品更为高端 29 客户结构：均采取重点绑定头部客户战略，而客户数量差异较大 31 地区分布：华利地区集中，裕元、丰泰较为分散 34 成长分析：扩产计划多受疫情影响，华利扩张积极 35 华利集团：募集资金运动休闲鞋产能扩张 14% 35 裕元集团：扩产节奏暂缓，灵活调配产能，长期注重价值提升 36 丰泰企业：疫情影响扩产节奏，近期已经重启 37 投资建议：扩张逐步重启，建议关注运动鞋制造头部企业 37 风险提示 38 国信证券投资评级 39 分析师承诺 39 风险提示 39 证券投资咨询业务的说明 39 图表目录 图 1：全球运动服规模与增速 6 图 2：全球运动鞋规模与增速 6 图 3：全球运动鞋服品牌龙头集中度 7 图 4：全球运动鞋服品牌集中度（虚线为非公司客户） 7 图 5：2018 年全球各大洲鞋履产量占比分布图 7 图 6：2015-2018 年全球鞋履产量情况 7 图 7：Adidas 制造商考核流程 8 图 8：Adidas 准制造商数量 8 图 9：Adidas 制造商首次拒绝率 8 图 10：考量因素与标准 9 图 11：Adidas 工厂访问数量 9 图 12：Adidas 工厂警告信和终止合作工厂数量 9 图 13：Adidas 制造商评分分布 10 图 14：Adidas 满足 4C/5C 标准的 Tier1 核心制造商占比 10 图 15：2020 年运动鞋代工头部上市公司市占率 10 图 16：2020 年运动服代工头部上市公司市占率 10 图 17：鞋履产品分类 12 图 18：华利集团制鞋流程与运动鞋构造 13 图 19：丰泰企业制鞋流程 13 图 20：华利集团业务流程 14 图 21：华利主要产品拆分及介绍 15 图 22：公司主要客户拓展历程 15 图 23：华利集团股权结构图 16 图 24：裕元主要产品拆分及介绍 18 图 25：裕元集团股权结构 19 图 26：丰泰主要产品拆分及介绍 21 图 27：丰泰股权结构图 23 图 28：丰泰企业组织架构 24 图 29：公司营业收入及变化情况 25 图 30：公司归母净利润及变化情况 25 图 31： 毛利率水平同行比较 26 图 32：经营利润率水平同行比较 26 图 33： 净利率水平同行比较 26 图 34：华利集团分产品毛利率 26 图 35：销售+管理费用率同行对比 27 图 36：研发费用率同行对比 27 图 37：ROE 同行对比 27 图 38：资产负债率同行对比 27 图 39：应收账款周转天数同行对比 28 图 40：应付账款周转天数同行对比 28 图 41：存货周转天数对比 28 图 42：资本性支出占收入比率同行对比 28 图 43：华利分产品收入占比变化 29 图 44：裕元分产品收入占比变化 29 图 45：华利分产品收入增长 30 图 46：裕元分产品收入增长 30 图 47：产能规模同行对比 30 图 48：员工人数同行对比 30 图 49：ASP 变化同行对比 31 图 50：华利分产品 ASP 变化 31 图 51：人均产量同行对比（单位：双） 31 图 52：人均销售额（单位：万元） 31 图 53：人均净利润（单位：万元） 31 图 54：华利客户占收入比 32 图 55：裕元客户占收入比 32 图 56：丰泰客户占收入比 32 图 57：华利占客户采购额（从金额角度估算） 33 图 58：裕元占客户采购额（从金额角度估算） 33 图 59：丰泰占客户采购额（从金额角度估算） 33 图 60：制造